蔚来2021财报解读：利润增速下降主要与公司处在战略投入阶段有关
发布时间：2022-03-26 07:11:54来源：看懂经济
以下为3月25日苏映雪老师在看懂小程序
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作者|苏映雪
复旦大学经济学博士（TA已经入驻)
大家好，我是复旦大学经济学院博士苏映雪，很高兴收到看懂经济的邀请，为大家分享2021年蔚来电动汽车的财报。我的分享主要分三个部分，第一部分是昨日发布的蔚来财报数据分析，第二部分，从宏观、汽车行业发展以及公司角度对盈利能力、市场竞争能力进行分析；第三对蔚来汽车未来发展潜力进行预测。
蔚来公司第四季度财报分析
3月24日晚，蔚来披露的第四季度财报数据，本次解读主要从以下几个方面进行梳理：第一销量；第二，毛利率，第三，费用。
销售平稳增长，增速放缓。销售量来看，当季销量再创新高，达到25034辆，2021年全年，蔚来公司销售能力迅速提升，2021年全年季度销量保持20000辆以上。自2018年以来，蔚来公司不断抢占市场，销量增长势头较为迅速。从2018年的10000辆/年，攀升到90000辆/年。
销量新进展。2021年9月7日，蔚来公司共计销售53,292,401自动驾驶系统NADs，价值US$20亿美元。2021年12月18日，蔚来公司于苏州发布新车中小型电动汽车ET59，预计9月量产。定位30万以上高端市场，百公里提速、充电速度都有新提升。预计今年第三季度发布新车ES7中大型高端SUV市场，进一步投入到全站汽车自动驾驶技术与电池技术研发，未来产能有望进一步提升。
销售收入同比增长迅速，环比略降。2021第四季度总销售收入RMB9,90亿人民币(US$1,553.6million)，同比增加49.1%，环比增加1.0%。销售收入平稳增加，增速放缓。
2022年新进展，新车交付能力稳步提升，一月、二月ES8,ES6a和EC6车型销量分别为9,652、6,131，同比分别增长33.6%、9.9%。2022年二月末,ES8,ES6andEC6车型累计销量达到182,853.换电基础设施的使用量来看30000次/天的量，换电站提前1-2年布局。
受到外部环境的不利影响，利润稳步增长，但增速环比略降。2021年第四季度总利润RMB1,70亿(US$266.7million)同比增加48.8%，环比减少14.7%。销售收入的平稳增加，但是总利润第四季度环比下降。受制于全球经济增长大环境的制约，特别是芯片短缺、供应链瓶颈以及全球大宗商品涨价的影响，汽车行业成本难降、疫情限制消费，销售潜力仍待进一步释放。
再加上2021年蔚来公司的整体发展战略仍属于前期投资阶段，费用的增加较快。特别是2021年对研发、充换电基础设施建设以及销售、服务网络部署的集中投入，费用增速较快，利润增速的下降主要与公司战略阶段特征有关，也受到全球经济大环境的制约，特别是芯片短缺、价格上涨摊薄毛利。
毛利率：
数据来源：蔚来公司公告
成本方面：
蔚来公司的成本主要在研发以及销售成本方面，季度研发成本上升，去年同期829,443元，前一季度，1,193,122元，当季1,828,516元；销售成本占总成本进一步上升，并快于研发成本的上升，去年同期1,206,806元，前一季度1,824,875元，当季2,358,249元。纵向比较来看，研发成本与销售成本均在上升，且销售成本上升更快，占比更高；横向比较来看，销售成本仍较研发成本高，主要是公司当前仍处在基础设施建设以及，业与公司细分市场定位有关，不仅注重自主研发，更注重消费体验，因而相关成本较高。未来汽车定位于高端商务车型，基本目标是与BBA市场对抗，因而，用户体验方面的投入较为重要。负毛利的问题以及其增长趋势来看，主要是反映蔚来公司在销售服务、基础设施方面的建设初期，蔚来有望进一步下降，毛利润率有望提高，但是，研发投入的相对较低，也反映出智能汽车技术成长方面还有加码的空间，特别是智能自动车行业，对于雷达、电池、芯片等等方面都具有较高的技术水平，技术增长可以依赖市场化的途径。但是，当前芯片技术的国外垄断加码，市场化道路受阻，自主研究或者国内市场上上面的合作较为关键。自动驾驶技术是蔚蓝公司较为重要的发展方向，未来发展前景值得关注。
蔚来公司盈利能力分析
宏观层面来看，全球市场经历过疫情不断复苏，电动汽车市场复苏态势明显，销量显著提升。2021年，未来汽车销量较2020年有近50%的提升。当然，疫情以来，全球供应受限，特别是芯片短缺全、原材料涨价，在新能源、电动车行业这一新兴产业发展来看，处在前期投入加大的阶段，供应短缺对市场整体的发展限制较大。宏观政策支持层面来看，自2018年政策鼓励、大幅补贴阶段，进入到当前，已经是一个政策低潮回落期，受制于全球大宗商品涨价，企业层面的补贴作为非价格策略对当前利润能力的增长也有限制。
行业方面，就产业发展与竞争格局来看，新能源行业、智慧电动车行业不仅符合绿色发展的潮流，也担负了科技创新新历史阶段的使命，期待智慧、绿色产业的结合能带来未来社会发展驱动力的新革命。整体行业横纵向供应链联系发展来看，自动驾驶行业主要有通讯设备厂商、传统车企、造车新势力、互联网/科技公司、单车智能公司、全栈能力公司等市场玩家。当前市场竞争格局未定，但是已有头部企业产生，且不同经营路线的梯队间差异日渐明显，一站式解决方案提供商拥有更强的市场竞争力。
目前，国内新能源汽车市场呈现出“哑铃型”的发展格局，一是特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏等品牌的高端化路径；二是以五菱宏光MINIEV、欧拉黑猫和白猫为代表的品牌推出的A00级车型，在低端市场铺开销量。小型电动车占据了新能源汽车市场的半壁江山。相关数据显示，近两年来，小型纯电动乘用车平均市场份额超过40%。在新能源汽车下乡活动启动后，其市场份额还在进一步扩大。当前传统车企比如比亚迪、长城等公司都已进入电动车市场，混动与纯电动市场都有涉及，蔚来公司的定位的是纯电动汽车；此外，智慧电动汽车的应用场景多元包括港口物流、自动驾驶、自动泊车等等，当前蔚来公司的核心业务与行业发展的初级阶段相一致，能够实现自动驾驶，未来在智慧交通、完全自动驾驶方面前景广阔。
市场定位方面与蔚来公司核心竞争力。蔚来公司主要是定位在中高端市场，与比亚迪、长城等主要定位于15万左右的低端市场不同，蔚来公司多款车型均价在20-30万区间，定位于更高端的市场，注重技术辅助、更好的客户体验，特斯拉的定位也主要在中低端市场。
蔚来公司主打战略，围绕车、数字化体验、全生命周期的服务、超越汽车的生活方式等领域全面构建体系竞争力。截至12月31日，蔚来在全球拥有38家NIOHouse（蔚来中心）和321家NIOSpace（蔚来空间）。总之，将技术、服务、NIOLife以及用户社区等综合起来、围绕智能电动汽车的综合体验，是蔚来公司的主打战略。智能化的体验上，蔚来稍有进步空间。车机反应慢、语音助手智能化，包括智能驾驶这块可能与软件打天下的特斯拉、小鹏稍弱，同时，比亚迪在电池技术方面已经走在行业前列，未来蔚来公司在特色打造，核心竞争力方面仍需进一步开拓。
未来发展展望
当前，全球经济仍然在疫情、战争的影响下，全球供应涨价问题仍在持续，预计大宗商品涨价问题在第二季度后改善。但是芯片短缺问题不仅仅是通胀问题，更重要是国际间竞争以及研发能力问题，这在长期仍依赖芯片行业自主创新能力以及全球芯片供应能力。蔚来公司电动车销售能力预计第三季度仍有增长，长期来看，行业层面的芯片供应难题仍引发忧虑。需求方面，随着疫情控制，通胀环节，电动车消费需求有望得到进一步释放。
其次，供应能力方面，当前智能、自动驾驶技术研发方面，行业仍处在初级阶段，仍是主要智能汽车重点投入与布局的方面，未来发展空间广。
此外，市场竞争方面，蔚来公司的产品定位相对清晰，市场特色较为突出，未来在安全、科技研发领域仍有获得竞争力的空间。
注释：“NAD自动驾驶系统”，主要分为两个部分，一个是从传感器的配置来看，配置了车顶的激光雷达和车两侧的摄像头；另一个是采用了四个英伟达的自动驾驶芯片Orin