春播夏收 经济周期持续回升
发布时间：2022-03-03 07:06:12来源：大唐财富智库
图|春燕
世界从来都很魔幻，坏事的后面未必接着好事，而好事的发生都有坏事垫背。
疫情让全球沉寂了两年，解封旅行的时候，俄乌战争给轰了。
经济衰退生活不易，快要胜利的时候，核威胁喊你了。
央妈勒紧裤腰带一年半，放水宽松的时候，美国加息对冲了。
真应了中国那句老话，祸兮福所倚，福兮祸所伏。
这启发我们
管理未知的风险永远是我们人生和财富面临的永恒课题。
趋利避害才能在全球市场风云变幻中各取所得。
应对永远比预判更重要。
这是我们在观察全球宏观事件中需要秉持的基本原则。
俄乌战争短期冲击风险偏好，难撼长期趋势
从1月23日俄乌危机升级，到2月21日俄罗斯进入顿巴斯地区并承认顿涅茨克和卢甘斯克共和国，24日进军基辅开启全面入侵乌克兰，久攻不下之后2月28日普京发布核威胁，地缘政治影响日益升级。
尤其是在上周末西方国家连翻制裁之下，俄罗斯被踢出SWIFT全球银行结算体系，而一直犹豫的德国把军费预算提高到1000亿欧，全球军备竞赛风云再起。
对于俄乌战局未来的变化，目前仍充满不确定性，普京、乌克兰人民、欧美制裁都会影响到最终的战局。我们不做预测，但是基于当前局势可以得出以下观察结论：
2022RECRUIT/
第一，俄国是大国，本身有能力对付周边任何国家，而无论出于任何原因，发动战争者引发的人道主义遭难、对人类和平的威胁是客观的，这决定60%以上的结果。
第二，乌克兰目前已经坚持5日，战时越长对于俄罗斯越不利，而助益于乌克兰。得道多助下乌克兰是正义的人民战争，这决定了30%的和平必胜的结果。
第三，祭出核威胁是失败之举，只为博取更多筹码，但同时也意味着俄罗斯内部进入负反馈，而这只会不利于普京集团。
第四，中国的立场而不是俄乌战争，才是当前A股走势的关键因子。目前中国被裹挟的可能越来越低，这有利于A股尽快回到自己的趋势中。
在金融市场方面，俄乌战争利空最大的是俄罗斯相关资产，如俄股、卢布，而利多于俄罗斯出口的能源、商品。
利空影响全球主要股市，风险偏好下降引发“卖出避险”，这个影响对于欧洲要强于A股。
但随着战局发展，其风险影响也会逐级递减。这是因为金融市场是靠预期定价的，它最害怕的不是发生战争而是即将发生战争，要打不打，战前动员，市场会出现剧烈的波动。而一旦进入到战争模式，时间会成为市场的朋友，直到战争因素消除。
与此同时，战争并非全面利空，商品强于股市在于战争造成了能源、粮食供给的缺口。乌克兰号称全球粮仓，俄罗斯则是石油、天然气出口国。军备竞赛带来军工资产的优势。
黄金、石油、天然气、小麦等农业和石化类商品、军工的持续走强。意味着增加CTA策略基金、强势货币基金可降低风险增强收益。
图1、俄乌战争与俄罗斯股市节点变化
来源：大唐研究院
宽信用发力中国经济周期持续回升
2022年中美两国的经济周期呈现东升西降的转折。
一方面，美国经济在从历史最好的经济开始回落，当然即使有所回落，美国的经济仍旧处于历史的最好阶段。不利的条件是美元要结束两年的宽松并进入到加息通道，金融条件紧缩，为高通胀降温。
另一方面，中国经济由于抗疫的领先，去年5月份见顶之后处于下降趋势中，而当前处于见底之后的回升中。
3月1日统计局公布的2022年2月的PMI数据是对经济周期回升的印证。与市场预期相反，新订单、出口订单指数大幅回暖，而随着原材料的价格上涨，产成品的出厂价格同步上涨。
图2、2022年2月中采PMI显著超预期
经济周期的回升是我们一季度看多A股的主要逻辑。是什么支持了中国的经济周期？除了宽松货币，更多的还是信用的放松。
中国是供给主导、政策主导的经济体制，而不是需求主导。因为需求一直都是被引导和被抑制的，只要政府喊话增长就是政治任务。放开供给，需求就会回暖，屡试不爽。
这也很好理解，想象你想要购买个房子，不在于你有没有能力，而是先看你有没有资格？
回顾来看，宽信用始于去年12月经济工作会议的房地产产业融资条件的改变。虽然管理层继续秉持“房住不炒，因城施策”，但房地产的信贷融资政策开始明显松口，按揭贷、开发贷、并购贷等房地产金融支持措施都开始加快。
12月15日全面降准、1月20日LPR利率降息，宽货币本质在于支持宽信用，稳增长。当稳定宏观经济不光是经济问题，更是政治问题的时候，要理解政策的决心和志向。
春节以来，北上广深已至少有6个城市部分银行将商贷首套房首付比例降至20%这一政策下限，更有超20个二、三线城市房贷利率下调，放款时间也较去年大大缩短。所以对于不要怀疑宽信用的决心，只不过市场共识的形成需要数据的进一步印证。
经济周期的回升意味着经济周期更为敏感的行业的机会更确定，比如房地产、金融、能源资产相比成长更为抗跌，更具风格优势。超跌之后的A股正在迎来周期回升与价格共振的时机，春播无疑已经到来。
宽信用发力中国经济周期持续回升
虽然香港的新增病例还在增加，内地城市仍旧不断的出现散发病例，但这一切可能也掩盖不住奥密克戎在2022年的惊喜。那就是各国防疫措施的改变，从全面解封到逐渐解封，我们终于有可能告别病毒，回归正常的生活、工作轨道了。
今年1月，西雅图华盛顿大学教授、健康指标与评估研究所（InstituteforHealthMetricsandEvaluation，IHME）主任克里斯托弗‧默里（ChristopherMurray），在《柳叶刀》发表文章，并针对Omicron变种的传播分析现况。这波Omicron疫情具有6个鲜明的特点：三升三降。
“三升”指的是整体感染率、无症状或轻症率，以及住院人数。
“三降”指的是住院率、重症率、死亡率。
感染Omicron变种的人群中，这些比率都有明显的下降，三升三降的特点，未来新冠病毒的传播对健康的危害将变小，疫情有可能从大流行逐渐转变为地方病。这是防疫政策改变的基础。
来源：NExtstrain
目前全球已有部分国家宣布全面解封（表1），另有部分正在逐步解封，这些国家未来数月的疫情发展及经济波动或为其他各国提供解封思路。对于国内防疫而言，动态清零可能很难短期改变，稳增长的政治任务诉求以及地方经济发展的需要下，防疫让位于经济可能会逐渐成为现实。
对于金融资产，疫情防疫措施影响人口的流动、旅行以及消费，从而驱动经济周期的变化，而现在随着精准防疫以及逐步放开，疫情对于经济的影响不断降低，甚至成为逐渐不重要的因素之一。
而经济重开意味着，邮轮、机场、航空等超跌资产的回弹。
结论：苦尽甘来春播夏收
风雨之后终有彩虹，生机勃勃迎接春天。在你看不到的地方，宏观经济的变量都在慢慢变好，而这是市场转势的基本前提。
从市场图形来看，筑底已经维持了一个多月时间，继续下跌的风险越发小于上涨所带来的收益。低成本和投资性价比是投资获益的必要条件。
就市场博弈的心理而言，再大的风险，只要不再变得更坏，聪明的钱就会更早的买入，而等到市场一致预期的时候才能大幅获益，反而追涨的风险就越来越大，买前不买后，增值最丰厚。