虎年市场为何有气无力？基金业绩回撤“大检验”
发布时间：2022-02-13 14:34:20来源：大众证券报
01
名家研判
虎年市场为何仍有气无力
“稳增长”不断加码，流动性也面临着转机，此时市场为何仍然有气无力呢?虎年交易至今最大的症结在场内资金的结构调整，未来场内新增资金还没有明确，市场没有主心骨，而主流资金被困于赛道中，船大掉头需要时间。
虎年交易第一周，相比于我们港股与海外市场的连续反弹，A股给人感觉有气无力，不温不火。本周社融等一月金融数据出台，卖方机构一片欢呼声，最终指数依然波澜不惊，涨跌比也不尽如人意。
从年前预期的跨年行情到节后的加剧分化，市场总体成交在萎缩，而创业板指数更是在宁德时代不断的新低中连绵下跌。骨干的现实反映了当下市场的内在问题，节前我们曾经提过市场对于经济与流动性的担忧，随着节中“稳增长”的不断加码，经济的担忧在短期内有所平复，而流动性在金融数据的出台后似乎也面临着转机，那此时市场为何仍然有气无力呢?
我们认为，虎年交易至今最大的症结在场内资金的结构调整，简单讲，就是以公募为首的权益基金对市场的话语权的下降造成的赛道投资风格的阶段终结，未来场内新增资金还没有明确，市场没有主心骨，而主流资金被困于赛道中，船大掉头需要时间。
至于以宁德时代为首的新能源股则面临着拥挤赛道后的出逃与踩踏，以赛道为首的投资风格在理财搬家的背景下成为公募对市场的主要话语权体现，但不论价格的买入将基金持有人的新增资金为老股托盘，当流动性难以为继后，出现净值快速下跌、仓位被动上升，最终赎回引发局部踩踏，这样的模式究竟对市场是否有利，对基金长期发展是否能形成良性循环，都值得行业重新评估。
去年随着消费医药股的调整，一批20年的明星基金经理跌下神坛，至今很多人被骂声一片;虎年初始新能源连续下跌，恐怕今年又会有很多基金经理被基民责骂，作为全中国最专业的、学历最高、拥有最多资源的买方团队，在市场中呼风唤雨的同时，能否尽责尽心地保持平常心、理性看待排名，以持有人的资产像自己的身家性命一样呵护，这恐怕是未来基金行业能否真正获得基民认可的核心了。
虎年开门不如预期，连续给了市场响亮的耳光，这也证明了今年环境的特殊性与复杂性，但此时我们却想说，虎年投资在平常心下依然藏着小惊喜，“稳增长”与“后疫情时代”将是今年关键词。
(边风炜作者为国泰君安上海研究总监)
02
机构动向
一月份基金业绩与回撤“大检验”
巴菲特有句名言：“当大潮退去，才知道谁在裸泳”。经历了一月份的连续下跌后，很多中小投资者向《大众证券报》记者反映：操作难度加大，“不亏就是赚”。显然，近期这样操作难度大的市场，正在考验基金经理们的水平。与此同时，在市场超跌的背景下，公募和私募机构纷纷自购，用真金白银彰显对市场的信心。
业绩和回撤：最高一月跌去26%
Wind数据显示，2022年第1个月，全市场有6692只基金净值增长为负，基金类型涵盖了权益类、固收类、QDII类等，所有类型基金几乎无一幸免。净值跌幅超过20%的基金有17只，同期上证指数下跌了7.65%，净值增长跑输大盘的基金高达3501只，接近35%。其中，业绩表现最差的是一只QDII基金，1月份下跌了26.86%。
市场普跌的情况下，债券型基金也没有幸免。1月份跌幅最大的债券型基金是宝盈融源可转债，下跌了11.82%，中长期纯债基金中光大晟利A跌幅最大，1月份下跌了3.93%。可见，债券型基金也并不一定稳健，持有太多可转债品种或致基金抗跌能力弱。
评价基金不能只看单一指标。作为风险控制能力的标志，最大回撤就是基金投资者可能遭受的最大损失，如果你不幸买在一只基金的净值最高点附近，卖在最低点附近，你的亏损就跟最大回撤差不多。Wind数据显示，1月份回撤最大的是东方人工智能主题，最大回撤达到24.03%，该基金1月份的净值跌幅也达到19.47%，可谓业绩和回撤“双杀”。
尽管1月份基金整体的状况并不令人满意，但持有原油类产品的投资者却乐开了花。建信易盛郑商所能源化工期货ETF1月份净值上涨了15.65%，位列全市场第一名，此外，广发道琼斯美国石油、诺安油气能源、嘉实原油、易方达原油、南方原油、国泰大宗商品等基金的净值增长也都超过10%。
公私募纷纷掏钱自购
春节后，A股终于有止跌回升的迹象，在此之前是多家公私募的“疯狂自购”。据私募排排网不完全统计，今年1月份，有23家公募宣布认购旗下基金，总计认购金额超16.7亿元，另外还有8家百亿元私募、2家中型私募开启自购，公告自购金额合计10.25亿元。而从实际已经自购的情况看，Wind数据显示，1月份有南方基金、兴证全球基金、富国基金等22家公募已经掏了5.4027亿元的真金白银，自购金额最多的是南方MSCI中国A50联接A，该基金被买了2.0024亿元，紧随其后的是兴证全球合衡三年，被买了5000万元，易方达港股通医药卫生ETF被买了3000万元，此外，招商能源转型A被买了2000万元。(见表)
根据中金公司发布的研报显示，2021年四季度，基金公司净申购季度规模达到11.58亿元，创历史新高。从历史来看，基金公司自购规模峰值多数发生在A股下跌区间。从自购基金类型来看，自2020年以来，基金公司自购股票型基金规模占比明显增加，债券型基金比例则明显压缩。
除了自购，在不少个股股价超跌的背景下，定增也在持续进行。据私募排排网不完全统计，证券类私募基金管理人1月份共参与定增获配68次，投入资金21.07亿元。其中，有高毅资产、季胜投资、宁波宁聚和宁聚投资、泰德圣投资、广东德汇投资五家私募管理人定增获配金额超亿元。高毅资产旗下的“高毅晓峰1号睿远证券投资基金”、“高毅晓峰2号致信基金”出现在用友网络1月11日的定增名单中，两只产品合计获配1251.96万股，定增价格为31.95元/股，定增本金约4亿元。在宇信科技1月10日的定增项目名单中，也有驰泰资产、益安资本、纯达资产、玄元投资等多家私募机构现身，以22.10元/股的成本价格，四家私募分别获配158.37万股宇信科技。
记者王金萍
03
公司观察
盛时股份与第一大供应商关系密切
采购占比超七成且曾遗漏相关部分关联交易
除了业绩增长乏力、旗下网络公司曾遭明星井柏然起诉的情况，盛时钟表集团股份有限公司(以下简称“盛时股份”)还存在大量关联交易。
《大众证券报》明镜财经工作室发现，盛时股份与第一大供应商关系密切，对斯沃琪集团存在采购依赖的同时，公司控股股东还曾向斯沃琪集团相关公司出质股票，公司报告期内与斯沃琪集团下属公司存在关联交易，在关联交易认定上，公司曾遗漏部分关联交易。此外，斯沃琪集团下属的两公司均为盛时股份主要供应商，其中一公司去年被列为执行人。
一供应商采购占比超70%
盛时股份是全球领先钟表集团斯沃琪集团、历峰集团、劳力士集团、路威酩轩等在国内最重要的合作伙伴之一，获得授权经营的中高端腕表品牌超过40个，涵盖了宝玑、宝珀、欧米茄、朗格、江诗丹顿、劳力士、宝格丽等知名腕表品牌。发行人每年销售的腕表数量超过160万只，拥有200多万注册会员。
主营中高档瑞士腕表的盛时股份供应商十分集中，2018年至2020年向前五大供应商采购金额分别为700861.62万元、727683.04万元及788728.84万元，占当期腕表采购比例分别为95.75%、96.24%及95.23%，主要为国外知名奢侈品厂商。
其中，第一大供应商斯沃琪集团的采购占比均超70%(见图一)。具体来看，2018年至2020年，盛时股份向斯沃琪集团的腕表采购占比分别为83.93%、82.01%、71.18%，各期均超过70%，盛时股份在腕表采购上对斯沃琪集团存在高度依赖。
图一：盛时股份前五大供应商情况(单位：万元)
而斯沃琪集团是一家总部在瑞士的国际钟表企业，业务包括设计、制造和销售成品腕表、珠宝、手表机芯和部件，经营18个腕表品牌，拥有在世界上具有高知名度的宝玑、宝珀、欧米茄、雅克德罗、浪琴、天梭等腕表品牌。盛时股份拥有斯沃琪集团旗下天梭、美度、CK、汉米尔顿、雪铁纳5个腕表品牌在中国的独家经销授权。
对斯沃琪集团存在高度采购依赖的同时，盛时股份还与斯沃琪集团存在关联交易。报告期内，斯沃琪集团与盛时股份发生交易的公司包括瑞表企业管理(上海)有限公司(以下简称“瑞表上海”)、瑞韵达贸易(上海)有限公司(以下简称“瑞韵达”)和上海纳沙泰尔手表服务中心有限公司。值得一提的是，瑞表上海曾在去年列为被执行人(见图二)。
图二：瑞表企业管理(上海)有限公司列为被执行人
经营性关联采购频繁
盛时股份最重大的关联交易就是来自于向斯沃琪集团下属的瑞韵达和瑞表上海采购腕表。招股书显示，从2018年至2021年1-6月，盛时股份向斯沃琪集团的关联采购金额占采购总额的比例分别为83.93%、36.02%、35.97%和35.81%，关联采购占比较大。
其中，瑞表上海在2018年度为盛时股份关联方，瑞韵达在报告期内为盛时股份关联方。2018年，盛时股份向瑞表上海采购除欧米茄、浪琴和雷达以外的斯沃琪集团旗下腕表品牌，采购金额为352605.03万元，占2018年度采购总额的比例为48.17%。
此外，报告期内，盛时股份向瑞韵达采购欧米茄、浪琴、雷达品牌腕表，2018年至2020年采购金额分别为261758.48万元、272326.39万元和297928.94万元，2021年1-6月为169078.55万元，占各报告期采购总额的比例为35.76%、36.02%、35.97%和35.81%。
除了上述关联交易外，盛时股份还向实控人张瑜平控制的亨得利控股及其子公司采购装修及广告服务。2018年至2020年采购的装修及广告服务金额分别为1696.24万元、2222.98万元和2611.77万元，2021年1-6月为984.18万元，占各报告期装修及广告相关支出的比例分别为13.25%、19.07%、15.53%和11.10%。
值得一提的是，盛时股份此次募资中拟2.4亿元用于门店装修。“终端零售网络建设及升级项目”的建设内容为新增实体门店71家，更新改造现有实体门店103家，建设周期为36个月。具体来看，项目投资预算133072.60万元，包括门店装修24246.00万元。
盛时股份在招股书中也提示风险：“上述关联采购在可预见的未来会持续发生，若发行人不能保持公司规范治理或者与关联交易相关的内控措施不能得到有效执行，不排除以上关联交易未来会出现定价不公允等情况，从而损害发行人及股东利益。”
曾遗漏部分关联交易
记者发现，盛时股份此前还存在股权出质情况，其中质权人涉及公司第一大供应商相关公司。
企查查显示，盛时股份控股股东曾向供应商相关公司出质股票，2018年12月5日，譽丰有限公司作为出质人，向THESWATCHGROUP(HONGKONG)LIMITED出质股权(见图三)。而THESWATCHGROUP(HONGKONG)LIMITED对外投资了五家公司，其中一家为上海琪亨商贸有限公司(见图四)。
图三：盛时股份历史股权出质
图四：上海琪亨商贸有限公司为THESWATCHGROUP(HONGKONG)LIMITED投资企业
盛时股份在招股书中也披露了上海琪亨商贸有限公司，其所属集团为斯沃琪集团(见图五)。据招股书，上海琪亨商贸有限公司是一家由斯沃琪集团控制的有限责任公司，其主要经营手表电商及销售手表用电池的业务。
图五：上海琪亨商贸有限公司为斯沃琪集团下属公司
值得一提的是，上海琪亨商贸有限公司是盛时股份曾经的合营公司。查询企查查发现，上海琪亨商贸有限公司在2018年发生一次股权变更，上海新宇钟表集团有限公司(为盛时股份一级子公司)于2018年6月对外出售股权退出(见图六)。
图六：上海琪亨商贸有限公司股权变更
不过，盛时股份此前一度未将与上海琪亨商贸有限公司发生的交易认定为关联交易。对于未认定的原因，盛时股份称是“疏忽”：“由于疏忽，未将与上海琪亨商贸有限公司、世代传承发生的交易认定为关联交易，由此导致未履行相关决策程序。”2021年9月15日，盛时股份已经召开临时股东大会，就上述遗漏披露的关联交易进行审议并进行了补充确认,独立董事就相关事项发表了明确意见。
“发行人在报告期内存在遗漏识别关联交易的情况。就遗漏识别的关联交易，发行人存在未及时按规定履行必要的决策程序的情况，因此导致存在后续补充确认的情况。”盛时股份表示，整体而言，发行人关联交易的相关会议制度、内部控制措施能够切实有效的得到执行。
那么，盛时股份对第一大供应商斯沃琪集团是否存在重大依赖，是否可能影响公司持续盈利能力?向第一大供应商相关公司出质股权的原因是什么，是否履行内部程序，是否符合相关监管规定，是否可能损坏中小股东利益?就上述疑问，《大众证券报》明镜财经工作室记者此前致电并通过电邮致函盛时股份，截至发稿时未收到回复。
记者程述