晨会0210｜信贷“开门红”可以顺利实现吗？
发布时间：2022-02-10 10:46:16来源：中信证券研究
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明明｜中信证券FICC首席分析师
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固收｜信贷“开门红”可以顺利实现吗？
由于政策积极引导与实体需求偏弱的矛盾，近期市场对于1月的信贷预期出现了较大的分歧。信贷能否实现“开门红”将很大程度影响后续政策的走向与力度，我们认为1月人民币贷款大概率同比多增，但增幅有限；一季度仍将是全年信贷投放的高点。当前债市进入牛尾行情，需警惕一季度末数据回暖后开启调整。
敖翀｜中信证券周期产业首席分析师
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金属｜供应扰动叠加低库存支撑，关注铜铝反弹
铝价创出2008年以来新高，供应端扰动短期无法消除，铝价涨势有望持续。低库存效应和需求回暖预期下，铜价有望随着阶段性货币政策预期落地重拾涨势。推荐电解铝涨价的弹性标的和具备成长性的铜矿标的。推荐云铝股份、神火股份、紫金矿业和洛阳钼业，建议关注中国铝业和中国有色矿业。
风险因素：下游需求走弱压制金属价格，新增产能投放超预期增长，美联储利率政策变动风险。
陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师
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地产｜需求视角：按揭利率预计将下降较快
按揭贷款利率相对于LPR的溢价（改革前则为相对于基准利率）在2021年三季度达到了历史性的高点。这为2022年起按揭利率较快下行提供了势能。我们相信，随着存量按揭贷款需求释放完毕，金融机构为了争取更大份额而下调按揭定价的行为，将有助于在2022年3月后稳住中国房地产市场。
风险因素：部分房地产企业的信用风险。
尹欣驰｜中信证券汽车及零部件行业首席分析师
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汽车｜新势力三宝正处在盈利改善加速期，当前估值极具性价比
由于中概股的系统性调整，三家新势力的基本面和股价表现在2021年出现严重背离。我们认为，当前三家新势力正处在盈利能力改善的加速期，大额研发投入导致其短期仍在战略性亏损，但其不断攀升的单车毛利润已经显示出其在未来逼近盈亏平衡点的能力。流动性收紧的背景下，PS估值体系正在遭遇质疑，我们创新地提出使用“市值/毛利润”的估值方式对车企进行可比估值，三家新势力当前都具有极高的估值性价比。
风险因素：新能源车销量不及预期；各公司新车型推出不及预期；车型出现重大安全事件；智能化落地不及预期；美国宏观流动性收紧。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
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银行｜虑而后定：2021年银行理财产品市场回顾
2021年全年，全市场新发行银行理财产品数量约4.8万只，较2020年同比减少37.4%，整体发行节奏上呈现前高后低的走势。理财子公司运行良好，全年新发行产品数量约7,800只，产品发行数量逐季增加。截至2021年末，全市场存续银行理财产品约3.8万只，一季度后存续数量逐渐减少。净值化转型成效显著，年末净值化比例达94.4%，全年新发行产品特点包括固定收益类产品主导地位不断增强、产品投资期限（最短持有期）趋长、整体业绩比较基准呈上升趋势。
许英博｜中信证券科技产业首席分析师
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前瞻｜互联网板块的右侧何时到来？
2021年以来互联网公司业绩和股价表现疲软，股价大幅下调后，部分投资人参与互联网板块的左侧布局，同时对于板块右侧拐点的关注度逐渐提升。我们认为，当前时点市场针对行业政策变化的情绪波动正在逐渐弱化，对于短期业绩的悲观预期已较为充分。我们观测到互联网板块交易结构的优化，做空仓位回落、回购及ETF等资金流入对股价形成一定支撑，股价处于情绪底的底部区域。但右侧拐点出现的核心因素在于业绩修复拐点的出现，我们判断在2022Q2后互联网公司业绩有望逐季改善。长期来看，互联网成熟业务长期增速预计回落至略高于GDP增速水平，估值中枢预计将有所下移，投资属性从成长型标的逐渐转变为价值型标的。云计算、智能驾驶等新科技布局，社区电商、游戏出海等新市场拓展驱动将是未来估值的主要驱动，我们建议重点关注竞争优势稳固、新业务及新市场拓展领先的头部互联网公司。
风险因素：政策监管超预期导致板块估值进一步下行；宏观经济增长放缓，导致电商、新零售、广告等行业增长不及预期；利率上行或流动性收紧导致市场估值中枢的下移；互联网公司业务调整进度不及预期导致业绩回暖不及预期；新业务及新市场拓展不及预期，或投资亏损超预期；个人隐私、数据安全新规对广告收入的影响超预期导致广告收入不及预期；美股PCAOB监管超预期导致的美股退市风险；核心股东减持风险等。
陈俊云｜中信证券前瞻首席分析师
S1010517080001
前瞻｜美股软件SaaS调整结束了吗？
流动性收紧预期导致近期美股大幅回调，软件SaaS作为长久期类资产下跌明显，本次跌幅（>20%）已和2020年疫情爆发时市场恐慌性抛售基本相当。目前美股软件SaaS板块估值已回到疫情前（2019年）水平，美国10yr国债收益率亦接近2%，权益市场对流动性紧缩预期已基本pricein，板块后续表现料将重回基本面驱动。同时市场此前对美股软件SaaS在2021年需求透支的担忧大概率不成立，我们继续看好板块2022年的市场需求，以及基本面。在风险偏好持续收敛的环境中，预计市场短期仍将对美股软件企业的业绩、估值提出更为严格的要求。采用自下而上的逻辑，结合业绩确定性、估值合理性筛选个股，将是我们短期进行美股软件行业配置需要遵从的基本原则。建议从行业长周期大方向、业绩改善、预期触底等维度筛选龙头个股，持续推荐：微软、Salesforce、ServiceNow、ZOOM、Snowflake、MongoDB、Datadog等。
风险因素：欧美高通胀进一步失控风险；美债利率快速上行风险；美国企业税方案调整超预期风险；针对科技巨头的政策监管持续收紧风险；全球宏观经济复苏不及预期风险；宏观经济波动导致欧美企业IT支出不及预期风险；全球云计算市场发展不及预期风险；云计算企业数据泄露、信息安全风险；行业竞争持续加剧风险等。
受主要各国/地区政府监管&反垄断压力影响，近期英伟达正式宣布终止收购ARM的交易。我们判断市场此前对此交易达成基本没有预期，同时收购终止也不影响公司借助ARMIP开发CPU芯片产品，对公司长周期业务蓝图影响较为有限。短期而言，我们预计公司游戏显卡、数据中心业务有望继续维持强劲，展望未来，英伟达正凭借其在高性能计算计算芯片（GPU、DPU、CPU）、完善算法库&工具链（CUDA、DOCA等）、软件平台&服务等领域的综合竞争优势，从纯粹芯片厂商向综合型技术平台商迈进，软件服务订阅收入亦有望成为公司中长期重要的收入增量来源，我们持续看好公司的短期、中长期投资价值。
风险因素：公司核心产品、技术演进速度不及预期风险；下游AI应用场景扩展不及预期风险；全球宏观经济波动导致企业、个人用户IT支出不及预期风险；公司核心技术人员流失风险；全球游戏市场创新不及预期风险；全球自动驾驶进度不及预期风险；地缘政治冲突导致公司产品全球流通受阻风险等。
扈世民｜中信证券物流和出行服务首席分析师
S1010519040004
春运客流恢复低于预期，但对比去年月度出行数据，补偿性需求快速恢复的曙光或现，同时全球病毒致死率降低或为国际线松动提供可能。春运后期民航国内需求大概率将复制2021Q2需求快速反弹的趋势，新一轮由供需主导的航空周期或将启动，未来两年三大航净利率有望升至5%~10%的周期高点，继续推荐中国国航、南方航空等，同时建议关注华夏航空基本面的修复。新冠病毒致死率从2021年初约2%降至目前0.3%左右，近期主要欧洲国家边境政策进一步松动，我们认为死亡率的降低为防疫政策转向提供可能，叠加疫苗普及和特效药的加持，国际线或2022年迎来松动，机场作为交通基础设施最优赛道有望迎来价值回归。继续推荐国际旅客占比高、免税经营更为灵活的上海机场，关注产能空间持续打开，商业消费有望迎高成长的白云机场及估值处历史底部北京首都机场。京沪高铁需求有望逐季改善，后疫情时代协同及票价弹性渐显，建议及时布局估值颇具吸引力的高铁黄金线路。
风险因素：疫情散发波动影响超预期；出行需求恢复不及预期；国际线松动进度不及预期；油价汇率扰动超预期。
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注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用。若无特别说明，单位为人民币元
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