美股的问题可能比A股更严重！
发布时间：2022-01-25 07:10:05来源：大唐财富智库
美国主要股票指数，在美联储将在3月份开始生息甚至缩表的利空消息下，上周连续多日下跌，过去一周、今年以来和从前期最高点以来的跌幅如下表。跌势如此之惨，那么美股难道要崩盘了吗？
美国摩根史坦利公司首席市场经济学家在去年底时预测2022年底标普500指数将以4400点收盘，然而开年不过三周标普500指数在1月21日已经跌破4400点至4398点。以科技股为主的纳斯达克指数从去年11月22日的高点算来跌幅已经超过15%，离跌幅20%的熊市判断标准已经不远。
在2022年从目前的各种迹象看来，还没有明显触底反弹的现象。我们可以分析2022年以来美国股市下跌的原因，来分析美国股市有没有可能继续下跌，比如说标普500指数由前期高点跌幅30%，就会跌到疫情前还没有大幅降息与实施量化宽松（QE）的水平。
1.美国通胀的情况还会持续多久？
如下图，在美国应对疫情大幅降息与放水4万亿美元之后，美国通胀率（CPI）一路上扬，到2021年12月已经达到年增率7%的水平。美国1月密歇根大学消费者信心指数初值68.8，创2011年9月来最低，1年通胀预期达到4.9%，5年通胀预期达到3.1%，都远高于美联储2%的长期目标。
高通胀率会维持多久，与新冠疫情对全球供应链的影响息息相关。传播力极强的奥密克戎病毒已成为美国主要病毒株，2022年以来每日新增病例数都在50万例以上，不过根据更早受奥密克戎病毒影响的南非与英国的数据来看，传染的高峰约1个月以后病例数就会逐渐下降。
不过除非美国民生用品进口的主要来源中国与东南亚国家疫情也会得到舒缓，否则因为供应链不通畅导致的通胀率，预估要到下半年才能回到5%以下。
2020/1-2021/12美国CPI同比增速
2.美国联准会的政策
美国联准会主席鲍威尔在获得连任后，已经改变其鸽派态度，一改前几个月认为通胀只是暂时现象的说法，12月的FOMC会议报告，明确到3月底前完全停止购债，并有可能在之后开始生息，市场原来预测升息一到两次也迅速提高到升息三到四次。
比升息对经济的影响更严重的是，第二季起美联储可能就开始缩表，将目前已经达到8万亿美元的资产，以国债到期不续发，甚至发行更多的国债来缩表。这会使得过去3年支撑美国牛市的资金行情熄火，也会使得上市公司以回购股权的方式支撑股价的方式难以为继。
有关数据显示，美股上涨的因素有40%来自大公司的股权回购，贡献程度高于每股盈余的25%。由于股市都会提前反应，因此两个月后开始生息与缩表的预期，可说是开年以来美股大跌的主要原因。
3.美国股市主要指数未能反映美股的实际情况
2021年美国S&P500指数上涨27%，但实际上许多个股在去年9月已经触顶回撤。在标普成分股里，年内回撤达到10%的个股占比42%，回撤达到25%的占比10%。这些从高点回撤的个股平均下跌了11%。
纳斯达克指数成分股的回撤比例更高，年内回撤达到10%的个股占比78%，回撤达到25%的占比60%！这些从高点回撤的个股平均下跌了39%。
可以说到2021年底美股指数是靠少数大型股，尤其是苹果、谷歌、亚马逊、Meta(脸书）、微软、奈飞、特斯拉等科技类股撑盘的。而这些股票的业绩一旦不如预期，会带动股指进一步的下跌，如奈飞（netflix)21日宣布对2022年第一季的业绩不乐观，股价当天就就下降20%。
4.下跌后美国股市的估值仍与历史均值有一段距离
长期而言股市的估值有均值回归的现象。在下跌三周后，美国标普500与道琼指数的平均市盈率回到24倍，而历史均值为18倍；纳斯达克指数的市盈率回到34倍，而历史均值为25倍，主要指数与历史市盈率均值均有25%的差异。
不过这并不代表主要指数还有25%的跌幅，在美国新冠疫情最严重的时候美股一个月内跌幅达到25%的情况预料不会重演，
只不过2019到2021年美国道琼、标普与纳斯达克指数的三年累积涨幅分别达到56%、90%与136%，一个比较大幅度的熊市调整似乎难以避免。
美国股市的特性是熊短牛长，不管是2008年金融危机或是2010年的新冠疫情，美国的熊市（跌幅超过20%的持续时间）都未超过半年，在股市提前反应诸多不利因素后，我们预估下半年美国股市将逐渐回温，盘整等待疫情舒缓与通胀回降，2023年美国股市可期待比2022年有更好的表现。
5.美国各行业的相对表现预估
一月20日美国参议院司法委员会批准《美国创新和选择在线法案》，美国整个科技行业对该法案发起全面攻击。大公司们认为该法案若被通过，将对他们造成严重的破坏。
当日美国科技股也因此由原来的上涨转为大幅度下跌。显示该法案一旦实施，对这些科技龙头的业绩发展会有较大的负面影响。而一旦疫情获得改善，周期类股与旅游、航空等前期受疫情压制的股票会有较大的反弹。
如果要选择行业或个股的话，2022年防御型的公用事业与必须消费类股的表现会优于科技类股。医疗类股的话，在奥密克戎毒株出现后会发生突破性的感染，已经打过疫苗者也不能幸免。因此治疗新冠病毒的药物厂商可能会比开发疫苗的厂商更有增值潜力。
6.2022年对美股的投资建议
如果把多数股票或股票指数下跌超过50%算是崩盘的话，2022年美股多年来的估值泡沫会向均值回归，但不至于崩盘。崩盘会使美联储感到恐慌，毕竟美国的财富效应和家庭净资产现在与股票挂钩，鲍威尔不敢冒全面崩溃的风险，一旦股市下跌达到25%到30%，美联储到时后会调整过于紧缩的货币政策。
建议在2022年道琼指数与标普500指数下跌幅度未超过20%时，纳斯达克指数下跌幅度不超过30%时，不急于承接。如果上半年下跌幅度稳住，下半年开始盘整时，再来选择适合的行业、个股或QDII基金承接。
如果把美股作为长期投资组合的一部分，用来分散投资集中在国内的风险的话，如果现在还没有减码，也不用再减了，美股熊短牛长的特性，还是有机会回本，就如2008年金融危机标普500指数大跌48%后不到5年就回复到金融危机前的水平。这次的回调不会像金融危机那样严重，以超过10年的投资期间计算，长期报酬率还是可以达到8%以上。
7.需要关注的重点
（1）美国通胀率何时降到5%以下？
（2）美国失业率何时回升到4.5%以上？
（3）美国10年起国债到期收益率何时提高到2%以上？
（4）美联储何时开始缩表？
（5）美国在2022年何时开始升息，升息几次？
（6）美国上市公司第一季的财报，营业与盈余增长率的情况？
（7）美国总统拜登的加税与增加基础建设的政策何时通过国会开始实施？
（8）奥密克戎毒株感染继续扩大后，是否真能达到全体免疫的效果？
（9）地缘政治因素：美俄在乌克兰，与中美的台海、南海的角力是否会擦枪走火？
（10）如果美国升息的幅度较其他国家快，美元升值使得美元回流美国，是否再度进入股票市场？
以上各点都会影响美国联准会或政府2022年的政策，进而影响美国股市，我们还是应该继续密切观察。
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