晨会0118｜降息落地，未来可期
发布时间：2022-01-18 10:14:15来源：中信证券研究
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程强｜中信证券宏观首席分析师
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2021年我国经济实际同比增长8.1%，在全球主要经济体中名列前茅，在世纪疫情冲击和百年变局加速的时代背景下，实现了“十四五”良好开局。2021年名义GDP突破114万亿元，占世界经济份额的比重或超过欧盟，人均GDP也首次突破1.2万美元，接近世界银行给出的高收入标准。从边际上看，在“稳增长”政策的持续呵护下，四季度经济延续了复苏趋势，基建投资增速的单月两年平均增速较前值回升了近5.0个百分点，制造业投资和出口也保持在较高景气区间，但经济中仍然存在不均衡、不充分的环节，例如，或由于预期依旧敏感脆弱，地产投资仍在下行；又如，消费受疫情冲击和居民收入下行压力影响也不及市场预期，因此预计2022年上半年“稳增长”政策仍将持续呵护经济的运行表现。
1月17日央行下调1年期MLF和7天逆回购利率10BP。降息进一步释放了“宽货币”信号，而且时间和幅度都略超市场预期，体现了政策稳增长的决心。我们预计1月20日1年期和5年期LPR利率可能相应下调10BP，且上半年还有降息和降准的空间，下一次窗口期是3、4月。
明明｜中信证券FICC首席分析师
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固收｜如何看待降息和后市
我们认为本次降息后仍有1~2次降息空间，但随着降息降准在短期内集中出台，未来1~2个月内市场将进入货币政策总量宽松的真空期，且更多的结构性货币政策、财政政策、产业政策等将逐步发力宽松，在宽信用效果得到验证和货币总量政策宽松预期再起之前，预计利率仍然难以摆脱震荡行情。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
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1月政策利率调降，反映了央行把握年初货币政策窗口期推动稳增长、稳信用、稳预期的政策用意，当前国内经济运行正处于宏观政策加码对冲内生动能走弱的再平衡阶段。对于银行投资而言，降息操作预计短期影响息差预期，中期有益于资产质量的整固，建议拉长时间维度来审视板块的配置价值。
风险因素：宏观经济增速大幅下滑；银行资产质量超预期恶化。
陈聪｜中信证券基础设施和现代服务产业首席分析师
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地产｜供给侧的结构问题无法只透过总量政策解决
资金困难企业积极自救的态度，政策积极促成产业并购，最终可能实现信用的新均衡。当销售明显恢复，土地市场热度恢复之后，高信用企业可能抓住一些机会，并购部分困难企业的资产，客观上有助于困难企业修复资产负债表。我们相信，政策将对此继续持积极态度，但仍会尊重市场化原则，实现市场可持续发展。在结构问题上，我们相信政策会持“出清和拯救”并重的策略，既顺应劣币逐渐退出历史舞台的市场趋势，又对有能力有意愿自救的企业给予便利，并在中长期优化地产信用主体的信息披露质量。
风险因素：房地产行业盈利能力持续下降的风险；房地产企业计提存货跌价准备等因素导致业绩不及市场预期的风险。
王冠然｜中信证券传媒行业首席分析师
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传媒｜数字场景建设：元宇宙的“基建施工”
数实融合的数字场景是元宇宙的具象空间和内容承载，因此数字场景建设构建起元宇宙的基础空间和设施。数字场景建设可以类比为在元宇宙中的“基建施工”，在数字经济和元宇宙浪潮下有望迎来发展机遇。我们认为算力、游戏引擎和数字内容创意是数字场景建设的三大要素，建议从3个层次关注数字场景建设行业：①数字场景建设的精细化和多元化离不开算力的底层支持，建议关注半导体、5G/6G通信、云和边缘计算、IDC等领域研发能力领先的公司；②游戏引擎作为数字场景建设的工具箱，带来数字场景真实感和沉浸感不断提升，同时游戏作为数字场景的原生应用，游戏厂商本身就具有数字场景建设的能力，建议关注头部游戏引擎公司和研发能力强劲的游戏公司；③内容创意是数字场景建设的图纸，建议关注精品IP资源丰富的平台型IP内容公司和深耕数字创意展示的数字视觉技术公司。
风险提示：数字场景建设下游的创新应用尚不成熟，存在需求不及预期风险；技术领域投入和发展速度不及预期风险；监管政策趋严风险；行业竞争加剧风险等。
许英博｜中信证券科技产业首席分析师
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前瞻｜NFT：国内关注度提高，全球交易热度回落
NFT的防伪、确权、溯源、交易等技术特点，是解决数字资产问题的可能路径，从而进一步构建元宇宙的经济系统。NFT艺术品、NFT游戏在经历去年7-8月的爆炸性增长后，至今热度有所下滑、交易量回落。随着NFT市场关注度走高，腾讯等国内企业陆续在NFT领域有所尝试。同时，多家主流媒体警示NFT炒作及监管风险。我们认为，NFT的技术特点使其成为解决数字资产问题的可能方案，但商业化、后续发展路径等诸多问题尚不清晰，亦需要密切关注市场不确定性及政策监管的指引。
风险因素：NFT炒作风险；政策监管风险；技术发展不及预期；新技术的替代性风险等。
朱必远｜中信证券金融产品联席首席分析师
S1010515070004
2021年在结构性行情中私募证券基金整体实现了温和的业绩上涨，行业规模大幅增长至约6.5万亿元；全年资金净流入约1.71万亿元，创历史新高；量化股票策略产品迎来大发展，量化产品规模增至约1.6万亿元。展望未来，我们判断配置需求将继续推动行业发展，国内量化行业已初具规模，高速发展非常态，短期需平衡规模扩张与业绩的关系。
风险因素：部分产品无净值、净值不完整或分类失当导致业绩统计不准确；部分产品净值未扣除业绩报酬可能导致统计业绩高估；未能区分主从基金可能导致产品业绩或规模的重复统计；部分估算数据可能与实际存在差异；行业趋势或者策略展望判断可能与实际发展不符。
张若海｜中信证券数据科技首席分析师
S1010516090001
综合短期政策热度边际变化、中信证券研究部关注热点与市场资金流动变化，我们建议关注氢能、碳纳米管、车联网、天然气、医疗服务相关主题。
风险因素：政策数据源未覆盖所有部门，投研主题热点覆盖不全面，主题一致预期中公司覆盖不全面。
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