A股三十年，酸甜苦辣咸
发布时间：2020-12-20 11:57:54来源：大众证券报
导读
市场研判|A股三十年酸甜苦辣咸
机构动向|南方基金孙鲁闽：破译穿越牛熊的投资密码
公司新闻|老铺黄金与供应商佳得派：“不能说的秘密”?
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市场研判
A股三十年酸甜苦辣咸
本周是A股成立三十周年的大日子。股市如浓缩的人生，酸甜苦辣咸皆在其中。展望未来三十年，我们预期，中国A股必然将走向世界之巅，将成为中国居民最重要的财富承载地，希望投资者们不要再错过。
本周市场企稳回升，2020年也在不知不觉中将收官了，今年虽然困难重重，但全球资本市场可谓收获满满，而本周更是A股成立三十周年的大日子，各媒体都在回顾展望，一些老人老事件都被搬上荧幕，看到那些旧时师友着实感慨万千。
股市如浓缩的人生，酸甜苦辣咸皆在其中，一眨眼我也从曾经懵懂少年走过不惑之年，回顾自己25年的股市生涯，感受最深的是“时间的玫瑰”。
投资者进入股市最重要的其实是两个成本，一个是资金，一个就是时间。对于前者，大部分投资者都非常清晰，原始资金的投入，每一笔的交易、买卖、盈亏，很多人都如数家珍;但对于时间成本，很多投资者却不知所以然，往往在时隔多年后，才依稀感受，甚至有所悔悟。
投资是对未来的变现，未来不可知，未来需要时间的沉淀，回望过去三十年，资本市场中那些长线的牛股，如万科、茅台、招行、上海机场、三一重工、恒瑞医药等等，其实绝大部分都不是所谓的新兴行业，而曾经的热门股，无论是乐视网、中青宝、暴风科技，还是再早一些的梅林、综艺、海虹等，都早已奄奄一息，“时间的玫瑰”最终都只会为那些有眼光并且愿意用时间耐心浇灌的投资者而盛开，这就是投资。
回看三十年前的上海浦东，谁曾想会发展成这样，不毛之地如今变成世界金融中心、万金之地，很多人投资房地产很成功，其实就是享受了“时间的玫瑰”;而很多股市里的投资者却二三十年如一日的追逐热点、忙进忙出，最后只是舔着伤口、艰难的活着，我身边有很多90年代的老股民，至今依然住在当年的小屋中看着K线、数着浪，说起他们的股市人生往往一言难尽，但在财富的增长上却最终还不如三十年来的通货膨胀。
三十年了，A股进入而立之年，但多少投资者早已须发皆白，期间起起伏伏多少次牛熊交错、多少个牛股擦肩而过，回望三十年总有遗憾，但留下的才是最真实的。
展望未来三十年，我们预期，中国A股必然将走向世界之巅，将成为中国居民最重要的财富承载地，希望投资者们不要再错过，更希望投资者们能更有耐心，用时间浇灌出自己的美丽玫瑰。
(边风炜，国泰君安上海研究总监)
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机构动向
南方基金首席投资官孙鲁闽，“固收+”老将破译穿越牛熊的投资密码
孙鲁闽，南开大学理学和经济学双学士、澳大利亚新南威尔士大学商学硕士。曾任职于厦门国际银行福州分行，2003年4月加入南方基金，历任行业研究员、基金经理助理、专户投资管理部总监助理、权益投资部副总监，现任联席首席投资官、董事总经理;2016年9月22日至今，任南方安泰混合基金经理;2016年11月15日至今，任南方安裕混合基金经理;2019年5月30日至今，任南方致远混合基金经理;2020年3月5日至今，任南方宝丰混合基金经理;2020年9月11日至今，兼任投资经理。由他管理的新基金——南方宁悦一年持有期混合将于12月21日起盛大发售。
时至岁末，A股上证指数以持续的震荡让人感受到冬天的寒意，而债市在经历了一波显著的调整之后，投资价值逐渐增强。经历了不平凡的2020年，2021年该以怎样的方式去“打开”?跌宕起伏中，普通投资人又该如何进行资产配置?
近日，《大众证券报》记者采访了南方宁悦一年持有期混合基金拟任基金经理孙鲁闽，这位深耕“固收+”多年的基金经理，一直以“价值投资”和“客户利益至上”作为自己的鞭策，在大类资产配置的运筹帷幄间显露出严谨和稳重的老将风范。
谈理念：“固收+”老将的精益求精
投资大师巴菲特曾经说过，“成功的投资需要时间和耐心。即使付出再大的努力，有再高的天赋，有些事情没有时间的沉淀是不会发生的。”在投资界，历经牛熊考验的基金经理无疑要比“小鲜肉”更加值得信赖。
作为国内首只保本基金——南方避险的掌舵人，从业17年、投资管理年限12年的孙鲁闽早已是南方基金“固收+”领域的灵魂人物，这位“固收+”策略早期的践行者，以其较稳健的业绩赢得机构投资者的青睐。
“管理好风险，收益自然就有了。”机构投资教父级人物大卫·斯文森曾说过的这句话，被孙鲁闽几度提及。正如其所言，他管理的南方安泰(003161)凭借扎实的风险控制，成立以来以不超30%的股票仓位获得了37.39%的绝对收益;近1年、3年及成立以来均超越同类基金指数及大盘(Wind，截至11月20日)。其所有在管产品(剔除成立不满1年的产品)成立以来均跑赢同类基金指数及大盘。
即将由孙鲁闽担任基金经理的南方宁悦一年持有期混合基金(A类010742)，会延续其一贯的稳健投资风格，以债做底贡献基础收益，多策略增强以助力弹性收益，追求绝对收益目标，提升客户投资体验。“自上而下坚持宏观驱动的价值投资理念;从宏观角度进行大类资产的合理配置，积极把握确定性的投资机会，努力实现资产在低风险下的稳定增值。通过持有低估值高分红的个股来提高组合的整体股息收益率，同时降低组合的下行风险;寻找高ROE且估值合理的公司实现投资组合的长期资本利得。”
谈机会：目前是“固收+”的布局风口
谈到投资机会，不得不提“固收+”策略。不仅因为风格沉稳的孙鲁闽在“固收+”领域深耕多年，更因为目前的市场正是布局“固收+”策略的风口。
所谓“固收+”，是固收、权益两大类资产相融合的载体。牛市适时提高仓位，跟上行情;熊市能提前减仓，降低波动，这是“固收+”产品稳健运作的前提条件，也体现了基金经理大类资产配置的管理能力。以南方安泰为例，成立以来历经牛熊，基金经理孙鲁闽根据市场行情变化适时、主动的进行仓位管理，为基金的平稳运作打下良好基础。
“‘固收+’产品符合当前的投资需求，主要有三大理由：第一，在利率下行的大环境下，寻求固收类产品的替代迫在眉睫，‘固收+’产品可较好的承接此类资金。第二，伴随着注册制的全面推行，资本市场的生机活力日益焕发，未来一段时间仍会处于新股申购的制度红利期，这将利好固收+。第三，近半年债市在经历了一波显著的调整之后，当前十年期国债的到期收益率再次回到3%上方,债市的投资价值逐渐增强。”孙鲁闽表示。
实际上，孙鲁闽沉稳的投资风格高度契合了“固收+”的特点：其多年的大类资产配置经验追求低风险下的稳定增值;价值投资的理念又让“+”更有含金量;高效的风险控制能力，能够提前降低股票仓位，预估个股回撤风险，提升客户的投资体验。
谈市场：债券仍具备一定配置价值
《史记》有云：“善战者，因其势而利导之。”用势，是中国千百年来作战和竞争中极为强调的策略，也是孙鲁闽坚守多年的理念精髓所在。他一直自上而下坚持宏观驱动的价值投资理念，从宏观角度进行大类资产的合理配置，积极把握确定性的投资机会，努力实现资产在低风险下的稳定增值。
2020年即将收官，面对股票市场的震荡不前，2021年资本市场的“大势”如何?
“股票市场方面，短期受外部因素、高估值板块难以继续拔高等因素的影响，会呈现波动的特点，对受益经济复苏的顺周期板块应当有所侧重。结构上来看，在短期内基本面进入修复期的部分顺周期板块有望迎来业绩预期改善和估值修复的双重机会。而受益于流动性宽松的高估值板块可能面临压力。新增社融走势及指数走势可见，信用紧缩几乎是唯一的系统性风险。”孙鲁闽分析道。
对于债券市场，他认为，随着5月份以来的快速调整，债券仍然具备一定的配置价值：一方面国内经济复苏刚开始，基础并不扎实，不排除未来随着政策退出及中美摩擦升级而出现二次衰退可能;另一方面全球流动性宽松的背景下，我国货币政策难以反向操作走紧缩道路。
记者王金萍
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公司新闻
老铺黄金与供应商佳得派：“不能说的秘密”?
一家拟IPO公司能否有“不能说的秘密”?
老铺黄金股份有限公司(以下简称“老铺黄金”)自称古法手工金器运营商，《大众证券报》明镜财经工作室记者注意到，正在冲击A股的老铺黄金成立仅四年，并且报告期内委外生产是重要生产方式。同时，老铺黄金与重要供应商、委外加工商北京佳得派珠宝首饰有限公司(以下简称“佳得派”)的关系迷局若隐乍现。
老铺黄金报告期内，佳得派的全部三名股东2018年突然出让全部股份，而这三位股东与老铺黄金在此之前成立的重要全资子公司的三名总监或副总监级员工同名同姓，三名员工并间接入股老铺黄金。佳得派与老铺黄金，以及三位股东与老铺黄金，到底有没有“不能说的秘密”?
此外，近日更新了招股说明书申报稿的老铺黄金此前在证监会发审委的反馈意见中被52问，包括关联关系、经营性现金流、供应商等诸多方面。翻阅招股书可以发现，老铺黄金高度依靠存货、应收账款撑起资产规模，经营性现金流长期为负并长期与净利润明显背离。
蹊跷：主要供应商股东突然卖企业
老铺黄金在最新招股书(以下简称“招股书”)中表示，公司是集中国古法手工金器研发设计、生产加工、多渠道零售于一体的专业运营商。不过，除了老铺黄金成立于2016年12月5日之外，报告期内大部分时间，委外生产是老铺黄金的重要生产模式。
招股书显示，老铺黄金2017年全部产品均为委外加工，2018年自产产品的数量占比不到10%，2019年自产数量提升至50%出头，今年前三季度自产数量在55%左右(见图一)。这意味着，委外加工商对老铺黄金重要性匪浅。
佳得派正是老铺黄金报告期内最重要委外加工商之一，同时也是重要供应商(见图二)。2017年，佳得派是老铺黄金第五大供应商、第二大委外加工商，老铺黄金向其采购金额合计554.05万元。2018年，佳得派成为老铺黄金的第四大供应商，仍是第二大委外加工商，老铺黄金向其采购金额合计730.14万元。2019年，佳得派进一步成为老铺黄金第三大供应商、第一大委外加工商，老铺黄金向其采购金额合计1301.52万元。今年前三季度，佳得派则退出老铺黄金前五大供应商，不过仍是第二大委外加工商。
老铺黄金在招股书中表示，外协厂商与公司股东、董监高、核心技术人员、前员工及上述人员的近亲属不存在关联关系或者利益安排。
值得注意的是，企查查显示，佳得派在2018年7月19日发生过股东变更的重大事项，持股比例均为33.33%的自然人股东欧阳会建、胡浩军、胡俊强悉数退出，将持股转让他人，法定代表人也由欧阳会建变更为王永彩(见图三)。同时，欧阳会建辞去执行董事、经理职务。也就是说，欧阳会建等3人将自己的企业佳得派卖了。
进一步通过企查查查询显示，佳得派成立于2012年6月1日，彼时欧阳会建持股比例40%，胡浩军、胡俊强各自持股比例30%，2015年12月进行增资后，三人各自持股比例均变更为33.33%。同时，工商信息等显示佳得派截至目前的经营一直无异常。
疑团：欧阳会建等三人同名同姓
招股书显示，老铺黄金的生产中心为全资子公司岳阳老铺黄金花丝工艺有限公司(以下简称“岳阳老铺”)，称“2018年公司建立岳阳工厂安排部分产品自产，随着公司岳阳工厂的持续稳定经营，公司委外加工占比逐渐下降。”企查查显示，岳阳老铺成立于2018年3月28日。
在老铺黄金披露股东天津金积企业管理咨询合伙企业(有限合伙)(以下简称“天津金积”)的合伙人出资情况中，部分合伙人为岳阳老铺员工，其中，赫然有岳阳老铺生产总监欧阳会建、天津金积出资比例2.37%;岳阳老铺生产副总监胡浩军、天津金积出资比例1.88%;岳阳老铺生产副总监胡俊强、天津金积出资比例1.88%(见图四)。
根据招股书，截至招股书签署日，天津金积持有老铺黄金435.10万股股份，占股份总数的3.188%。企查查则显示，天津金积成立于2018年8月22日。
也就是说，老铺黄金重要全资子公司岳阳老铺总监或副总监员工、并间接持股的欧阳会建等三人，与老铺黄金重要供应商、委外加工商佳得派的原股东欧阳会建等三人，同名同姓。对此，老铺黄金招股书未做任何说明。
尤其需要注意的是，老铺黄金全资子公司岳阳老铺成立时，佳得派还未发生欧阳会建等三位股东转让全部股权的变更登记。
因此，五大疑问萦绕着老铺黄金与重要供应商佳得派以及欧阳会建等三人的关系迷局。
一、佳得派的欧阳会建等三人，是否就是任职岳阳老铺并间接入股老铺黄金的欧阳会建等三人?
二、佳得派系老铺黄金多年重要供应商、委外加工商，欧阳会建等三人为何突然会将持有的佳得派全部股权全部转让?
三、如果佳得派的欧阳会建等三人就是岳阳老铺的欧阳会建等三人，老铺黄金全资子公司岳阳老铺成立时，还未完成佳得派股权变更登记的欧阳会建等三人，是否已进入岳阳老铺担任相关职务?
四、如果佳得派的欧阳会建等三人就是岳阳老铺的欧阳会建等三人，多年重要供应商、委外加工商的全部股东突然卖掉自家企业后入职老铺黄金全资子公司并间接入股老铺黄金，他们与老铺黄金究竟存在怎样的关系?
五、如果佳得派的欧阳会建等三人就是岳阳老铺的欧阳会建等三人，这种关系对佳得派成为老铺黄金多年的重要合作伙伴起到了怎样的作用?
迷离：供应商关系还有扑朔处
除了佳得派，老铺黄金与第一大供应商北京工美集团有限责任公司(以下简称“工美集团”)的关系同样令人关注。
老铺黄金的供应商主要分为黄金、钻石和委外加工三大类，招股书显示，工美集团一直是老铺黄金最重要的黄金供应商。报告期内，老铺黄金向工美集团采购黄金的金额分别为3.94亿元、5.49亿元、7.28亿元和3.12亿元，同期采购总金额中的占比均超过了80%。
而招股书显示，北京工美集团有限责任公司王府井工美大厦(以下简称“工美大厦”)则始终是老铺黄金报告期内的前五大客户之一。2017-2020年9月，工美大厦向老铺黄金贡献的销售收入分别为9094.85万元、8507.39万元、6738.77万元和2504.79万元，在其营业收入中的占比分别为20.09%、12.24%、6.80%和4.00%。
实际上，工美集团既是老铺黄金客户又是供应商的关系不止于此。企查查显示，工美集团还持股35%北京握拉菲首饰有限公司(以下简称“握拉菲”)，系握拉菲并列第一大股东(见图五)。而招股书显示，握拉菲系老铺黄金重要委外加工商之一，2017-2020年9月期间，不是第四大就是第三大委外加工商;2017年、2018年老铺黄金向其采购金额均超过320万元，2019年老铺黄金向其采购金额接近300万元。而招股书中老铺黄金也未说明握拉菲与工美集团的关系。
证监会对老铺黄金的反馈意见中，第13个问题便是要求老铺黄金“说明工美集团既是发行人客户又是供应商的原因，相关交易定价是否公允，是否存在利益输送。”不过，老铺黄金目前的招股书中并未就工美集团既是发行人客户又是供应商的原因进行说明。
老铺黄金招股书中表示，向工美集团采购黄金价格基于上金所黄金标准金公开价格加相应手续费确定，具备公允性，与工美集团基于正常商业合作关系开展业务合作，不存在利益输送的情形。
就老铺黄金与重要供应商、委外加工商佳得派及原股东欧阳会建等三人的相关疑问，《大众证券报》明镜财经工作室记者本周通过电邮发去新闻采访函，并多次拨打老铺黄金招股书中所留公开电话，但一直无人接听，截至发稿时也未收到回复。老铺黄金高度依靠存货、应收账款撑起资产规模，经营性现金流长期为负并长期与净利润明显背离等问题，《大众证券报》明镜财经工作室将继续关注。
记者尔东