中金：11月经济数据解读与资产配置
发布时间：2020-12-16 09:58:30来源：中金点睛
11月经济数据延续复苏态势，出口大超预期、通胀继续修复，但社融增速见顶回落。展望未来，出口能否保持强劲？货币政策方向和节奏如何？外围环境如何演变？如何布局资本市场？请听中金公司宏观、策略以及行业为您联合解读。
宏观|上调4季度GDP同比增速预测至6.1%左右
张文朗
本部分观点来自已经发布的报告《上调4季度GDP同比增速预测至6.1%|11月经济活动数据点评》
11月工业增加值维持较快增长势头，同比增7%，和市场预期一致，较10月小幅加快。季调环比增长1.03%，亦较10月0.78%加快，但是低于8-9月环比增速1.1%。分行业看，纺织、橡胶塑料、黑色、有色等行业增速加快，运输设备，计算机、通信电子设备制造业增速放缓。
11月社消零售增速继续回升，同比增长5%，和市场预期一致。部分品牌新型号手机上市带动通讯器材类零售同比大幅增长44%。“双十一”促销带动下，化妆品、金银首饰、饮料、家电等商品零售增速加快，但双节过后，餐饮收入略有放缓。
投资增速可能受统计数据调整干扰。11月固定资产投资累计同比增长2.6%，和市场预期一致。根据累计金额推算11月当月投资当月同比大增34%，不排除统计数据调整因素的影响。
►其中，基建投资11月同比增长5.9%，较10月同比增速7.3%回落。其中公用事业和交运仓储投资增速放缓，但水利环境和公共设施管理业投资增速加快。
►房地产投资增长同比增长11.5%，仍然较快。房地产销售额和销售面积同比回落至18.6%和12%，但新开工面积同比从3.5%小幅加快至4.1%。
►制造业投资增速大幅提升。制造业投资同比增速从10月3.7%大幅上升至11月12.5%。其中化学原料和化学制品制造，医药制造，计算机、通信和其他电子设备制造等行业投资增速明显加快。
11月服务业生产指数同比增长8%，比10月7.4%进一步加快。批发零售业，租赁和商务服务业生产指数同比均比10月加快。但需注意服务业生产指数与第三产业GDP之间仍有较大差异：前者核算的是总产出，而后者则是增加值；前者更多是市场性服务活动，后者还包括卫生和社会工作、教育等非市场性活动。从历史看，两者走势也经常不一致，今年来服务业生产指数波幅明显更大，或许因为市场性服务活动受疫情影响更大，而非市场性活动由于疫情防控需要表现相对较好。但随着市场性活动恢复，公共服务增长可能放缓。因此，不宜简单用服务业生产指数外推GDP。
就业条件持续改善。11月城镇调查失业率5.2%，连续4个月下降。就业人员周平均工作时间46.9小时，为公布数据以来最高水平。这可能也体现了短期赶工现象，海外爆发第三波疫情，拉动我国医用物资和居家用品等出口反弹，加上对冬季新冠疫情的担忧，以及11月气温偏高的有利因素，共同推动了春节前赶工。这种赶工现象在年初疫情冲击后也出现过。
目前已公布的11月经济数据显示，当前国内外需求增长强劲。我们将4季度GDP同比增速预测从5.5%上调至6.1%，2020年全年GDP增速预测相应从2.1%上调至2.2%。往前看，2021年1季度GDP同比增速在低基数影响下有望大幅上升；但考虑近期社融增速开始回落，GDP环比增速有可能逐步放缓。
策略|增长进、政策退；年底风险偏好可能偏弱
王汉锋何璐等
本部分观点来自已经发布的报告《年底市场风险偏好可能偏弱》
11月经济数据整体显示经济依然处于较强的复苏势头，工业增加值和零售增速均继续回升，投资特别是制造业投资明显加快，再结合此前公布的强劲的11月出口数据、以及PPI通缩的改善，都表明整体经济的修复动能依然强劲；在此背景下，企业盈利的进一步修复也值得期待。
不过，从近期A股市场表现来看，“顺周期”的“复苏交易”几乎成为一致预期，但风格转换较为纠结、整体表现不及预期，我们认为可能有如下几个方面：1）在近年成长风格持续跑赢市场后，成长风格的资金明显占主导，对周期性板块兴趣不大；2）在近年的结构性牛市中大部分机构投资者取得较好收益，临近年底，大幅加仓周期股的意愿不足；3）同时，近年投资者结构持续向机构投资者转换，市场短期“跟风”类资金占比明显减小，周期拉涨的持续性相比之下明显减弱；4）另外，近期政策基调有朝进一步偏紧的方向演进，持续在传递“总闸门”、“防风险”的基调，同时政治局会议定调2021年经济工作，强调“强化反垄断，防止资本无序扩张”。
因此综合来看，整体增长向好依然有利于整体风险资产表现，但在“增长进、政策退”的大背景下，我们认为临近年底A股市场风险偏好可能偏弱，建议投资者在市场的变化中稳守基本面与估值底线，注重低估值、有正面催化等因素，逢低吸纳符合产业升级与消费升级主线的优质成长个股。
相比之下，对于港股而言，增长整体向好、海外资金持续流入、叠加其相对更低的估值水平可能使其具有更大的弹性。目前，海外资金已经连续15周净流入海外中资股、且呈加速态势。我们认为中国增长持续修复、海外疫苗积极进展、人民币走强、以及中美利差高企都有望推动海外资金继续回流，这对于港股市场的资金面无疑是更为积极的。
行业配置建议：我们认为临近年底，市场风险偏好可能偏弱，复苏交易的动能在减弱，建议投资者在市场盘整中低吸优质成长：1）内需消费中估值不高、景气程度仍改善的汽车、家电、家居等；2）关注新能源汽车产业链中上游及原材料如锂；3）低吸部分疫情受损、当前在复苏的板块，如酒店等。中长期逢低吸纳反应消费升级与产业升级趋势的优质龙头。
往前看，有几方面进展值得关注：1）政治局会议定调明年政策取向。政治局召开会议定调2021年政策基调为“稳中求进”，中央经济工作会议也即将召开，关注后续政策、监管基调及改革方向；2）11月数据维持强劲，政策有继续边际收紧的趋势。11月内外需均维持强劲增长；相比之下，11月社融存量增速回落至13.6%，主要受到信用违约事件和影子银行压降影响。向前看，社融增速有可能在未来一季度内见顶，投资者须关注宏观流动性的变化及资本市场对于相应政策及环境的反应；3）中美关系继续影响市场，注意外围不确定性带来尾部风险。美国疫情仍在继续升级、但美国也开始逐步批准疫苗，另一方面我们提醒投资者继续关注地缘政治因素可能带来的尾部风险。
银行|银行业处于景气度向上的起点，市场观点分歧较大且明显低估
张帅帅
本部分观点来自已经发布的报告《论银行股行情的可持续性》、《节奏变化与估值分化，后疫情时代的银行股投资——2021年展望》
从月度频率来看，信贷结构良好，显示需求处于高位；从调研情况来看，银行正在加速确认处置核销存量不良，银行业处于景气度向上的起点。再次重申全面看好银行V型反转的观点，向前看4-5个季度，修复逻辑》盈利逻辑，H股》A股。
主要分为以下几个方面：
1）银行处于业绩V型反转的起点：3Q单季利润增长-4%，较2Q环比提高20ppts以上，我们预计4Q单季在10%~，预计明年全面业绩增长10%~，头部机构可以15-20%。近期调研显示，银行延续此前核销处置政策，正在积极确认处置核销存量不良风险；贷款需求强劲，尤其是基建、制造业等相关领域，1H21可能出现新增贷款带动净息差环比走高的情况。
2）风险溢价因素V型反转的起点：经济复苏+休克式出清=更真实可信的资产负债表，经济复苏趋势大概率延续，债务人现金流/债务偿付能力逐渐收敛至常态；延期还本付息相关敞口大约占上市银行贷款比例1%，相当部分集中于现金偿付能力迅速恢复的公路收费等领域，1Q2021坏账比例在千分之二左右，不会影响损益表，也不会影响对于净不良生成率/信用成本趋势的判断。以上因素会帮助EPR迅速反转。
3）市场高估了金融制裁影响，尤其是H股。我们认为，美国严厉金融制裁中国大型金融机构的概率较低，以上操作后续影响不局限于金融领域。市场显著高估了金融制裁的发生概率以及后续影响。
4）目前市场银行股观点较为分歧，考虑复苏趋势、流动性环境、行业景气度和仓位估值因素，我们认为市场目前明显低估银行股，仍然用2018-3Q20观点线性外推，忽略了这可能是类似2016-2018年级别的指数级行情。
房地产
张宇
本部分观点来自已经发布的报告《11月统计局数据点评：基本面各指标延续韧性表现》
11月大部分指标增速虽较10月略有降速，但整体上仍延续了强韧性，1-11月各项指标的累计增速也都达到了我们的预测值。
主要展开提示三点：
第一，销售端：11月单月12%的同比增长虽然较10月有3个百分点的降速，但仍为年内第3高的月份，进一步把销售面积的累计增速推升到1.3%，已经达到了我们全年销售面积增长1%的预测。前11个月销售额累计增速7.2%，也已经达到了我们全年7%的预测。往前看，我们预计12月销售面积依然可以保持5%-10%的增长、销售额有望增速10-15%，那么最终全年销售面积将同比增长2%，而商品房销售额全年增长可能达到8%，均将比我们的预测高出1个百分点。
第二，投资端：新开工面积继10月重回同比正增长后，11月进一步小幅加速至同比增长4.1%，年初至今累计跌幅收窄到了-2%，也已经刚好达到我们的全年预测。开发投资11月增速10.9%，仅比10月的年内最高月份下降1.8个百分点，还是比较强的。今年开发投资构成一个很显著的特征就是前半段土地购置强，后半段建安施工强。建安投资的惯性特点决定了一旦起来就会持续支撑开发投资，所以即使土地购置未来一段时间受三条红线影响降速，我们仍然不须担心开发投资显著失速。预计今年全年投资增速预计会在7%左右，符合我们的预期。
第三，资金端：11月全国房企到位资金同比增长17.2%，增幅较10月（+14.5%）有所扩大，带动1-11月累计同比增长6.6%（1-10月+5.5%）。分项中有两点值得强调，一是按揭资金到位增速仍然不低（11月18.3%），这在近几年的同期是很少看到的，进一步说明了今年信贷端还是偏宽松；二是自筹资金增速（11月20.1%）创了年内新高，且近几个月有逐渐上升的势头，一定程度上开始体现三条红线对企业财务行为的影响。
最后板块观点上，我重申对A/H地产板块看多观点。考虑当前行业销售、投资表现整体延续韧性，市场对于政策端的担忧已充分计入当前的低估值中，我们提示投资者把握当前估值点位的低吸机会，重点推荐销售及盈利增长确定性强、财务安全性强或处于改善通道的优质龙头。
交运物流
杨鑫
本部分观点来自已经发布的报告《2021年投资策略：航空乘风、航运破浪、快递物流砥砺前行》
交通运输我们总体的策略观点是，2020年受疫情影响较大，2021年随着疫苗落地，疫情消退，全球复苏，将迎来较好机遇，建议关注：1）客运上航空机场公路；2）货运上非快递物流、航运板块。
首先从港口和集装箱吞吐量的数据来看，11月八大港口集装箱吞吐量同比增长8.7%，较10月份回落2.4个百分点，外贸箱同比增长8.4%，较10月份回落3.5个百分点，内贸箱同比增长9.4%，略快于10月份。分港口来看，上海港11月集装箱吞吐量增长12.8%，10月增长15.8%，宁波港11月增长14.6%，10月为16.9%，趋势上保持一致。最新的情况根据Clarkson的船舶靠港数据，12月初中国港口集装箱船舶靠港数据同比仍有接近双位数的增长，比11月整体的11%的增长略有放慢。往前看，消费品补库存和防疫、宅家生活物资的需求有望继续保持强劲，从航运公司和经纪商的一些反馈来看，对短期货量的判断还是比较乐观的。
从航运运价的情况来看，集运运价继续大幅上涨，美线继续维持高位，3900美金/FEU，欧线由于缺箱等原因近期运价连续大涨，上周超过2900美金/TEU，其他航线如南美、西非等也接连创下新高。从短期运价的判断上来看，欧线继续有提价的计划，美线可能依然维持高位，1月份可能是缺箱情况尤为严重的时间，因为春节之前通常会备货，但如果箱子不够没办法备货，船公司可能需要被迫停航从而运力更加紧张。
快递方面：11月快递业务量增长36.5%，比10月的43%有所放缓，当然有双十一旺季基数较大的原因，单价同比下降11.8%，降幅比10月的14%略有收窄。12月的情况，国家邮政局的快递指数是预计12月业务量同比增长37%，依然保持快速增长。这样的话今年的业务量可能就到830亿件，比之前预计的800亿件还要高，明年因为各种电商的增长我们认为还是有较快的增长，预计在20%-25%。但快递格局上变换成“五加二”，不确定性增加，期待明年能够破局。
航空机场方面：根据已经披露数据的上市公司情况来看，11月国内航线需求同比保持正增长，白云11月国内线旅客量同比增长4.8%，同比增速较10月的1.3%有所加快；深圳机场11月国内旅客量同比微增0.2%。国际航线需求仍然较为疲软，白云、深圳机场11月国际线旅客量同比分别下降95%和98%，较10月尚无改善。当前时点，我们继续推荐航空板块，看好行业未来2-3年的需求复苏的确定性；机场板块，建议投资者关注大型国际机场免税合同谈判进展。
公路铁路的11月行业整体数据尚无公布。根据上市公司大秦铁路的公告，11月全国煤运干线大秦线货运量同比增长6.7%，继10月因秋季检修错期运量同比下滑10.3%之后，重新实现正增长，且同比增速高于8月的1.4%和9月的3.8%，印证了货运增速随宏观经济继续恢复的逻辑。投资建议上，我们认为4季度公路板块业绩或将继续超预期。
油气
王钟杨
本部分观点来自已经发布的报告《2020年11月天然气表观消费量同比增长9.6%，城燃气量增长12.6%》、《聚酯需求报复性反弹；内需为主，外需为辅》
原油-国家统计局公布的数据显示，11月份进口原油4536万吨，环比增加280万吨，同比下降0.8%，也侧面反映成品油的较弱需求和国内的库存压力。展望年底12月份预计还是会有一个相对的进口提速，因为部分炼厂尤其是地方性炼厂需要在年底前把今年的原油进口配额使用完，不然可能会影响明年配额的发放。
天然气-根据重庆石油天然气交易中心数据：11月份，全国天然气表观消费量306.6亿立方米，同比增长9.6%。其中，城镇燃气消费量126.3亿立方米，同比增长12.6%；工业燃料102.1亿立方米，同比增长3.7%；发电51.2亿立方米，同比增长12.3%；化工27.0亿立方米，同比增加14.9%。
从趋势来看，还是有一个环比提速的过程，一方面今年北方地区出现局部区域的寒冬，比过往的冬天气温更低，带来的相应采暖气量的提升；另外一方面是因为每年冬天北方地区都会出现的工业环保限产活动，今年看到限产的幅度没有去年冬天那么大，因为这些工业企业同时不少使用天然气作为燃料，因此限产活动力度的收窄也带来了气量的超预期的提振。
石油化工-1-11月份累计来看，中国纺织品出口额同比增长32%，服装出口额同比下降9%；其中11月份中国纺织品出口额808亿元，同比增长15%；服装出口额842亿元，同比小幅下降2%。总体来看，海外纺织和服装订单需求仍在逐步回暖的态势中。高频数据来看，上周纺织服装主要原材料-涤纶长丝产销率为103%，高于去年同期水平，下游江浙地区织机开工率为79%，亦高于往年同期约70%的水平。
我们仍然看好明年涤纶长丝需求复苏，价差改善，龙头生产商盈利和估值有望提升，近期相关标的股价回调或是阶段性提前反应明年春节传统淡季的预期，我们认为公司股价回调是提供了较好的买入机会。
汽车
王雷
本部分观点来自已经发布的报告《批零环比走势平稳新能源及出口强劲》
批零环比走势平稳，绝对量略超2018年水平。11月零售、批发销量环比增长分别在4.5%、9.2%，零售环比走势比较平稳，批发来看更加积极。月度销量进入3季度以来，一直保持在略高于2018年的水平上，基于下半年逐步恢复的月销表现，年化来看全年销量应该超过2200万辆（2018年销量为2325万辆），体现疫情后车市需求相对较好的恢复我们认为，如果明年能够保持现有的趋势，低基数的基础上全年销量增速将能够达到15%。
新能源旺销带动轿车增长，自主优于合资。分车型看，11月SUV、轿车及MPV零售销量分别环比+6.2%、2.8%及4.5%，SUV渗透率达到48%、略有下降，轿车的强劲表现主要系新能源需求增长带动。分系别看，豪华品牌同比保持高增长，同比+16%，其中二线豪华品牌表现更激进；合资品牌总体跑输行业，美系表现较强，上汽大众降幅较大有做拖累；自主品牌同比+16.3%、环比跑赢行业，市占率提升至40.8%，出口和新能源贡献增量，传统车仍表现为尾部出清，吉利、长安、长城及上通五菱4家企业保持在零售销量排名前十。
新能源及出口表现强劲。11月新能源零售销量达16.9万辆，同比增加9.7万辆，占总增量接近63%，其中纯电车型仍表现为两端发力，五菱宏光MINI月销达3.3万辆；特斯拉Model3零售销量首次突破2万辆，达21,604辆，我们认为上海限行政策有一定拉动作用。11月乘用车出口量达到8.2万辆，同比+87.3%，其中自主品牌出口量达到7.0万辆，同比+108.8%，上汽乘用车、长城等自主品牌出口表现较好，其中上汽乘用车的新能源车出口表现亮眼，我们认为，伴随明年疫情影响进一步消退，出口表现仍然值得期待。
加库存力度增大，合资品牌折扣率有所扩大。11月产量及批发量基本持平，考虑出口量，渠道库存增加10万辆，高于历史加库水平，一方面全年看主基调仍然是渠道去库存，1-11月累计渠道库存下降12.0万辆，为主机厂加库存预留足够空间，另一方面加库存以备战年底及节前旺季，也体现主机厂信息增强。根据Thinkercar数据，自主品牌折扣率与上月基本持平，合资品牌折扣率有所扩大，豪华品牌折扣率有所收窄。
行业维持高景气度，板块轮动有机会。受芯片短缺、产能受限预期影响，整车板块有所回调，回调幅度在15-20%。据我们对产业链调研，我们判断供应链影响程度有限，更可能体现在价格上。伴随11月车企产销数据发布，表现亮眼的企业股价已有所反弹，我们认为未来3-6个月利空有限，行业高景气度持续性强
机械
孔令鑫郭威秀等
本部分观点来自已经发布的报告《中金挖机利用指数：11月同比增长6.5%，下游景气无虞》、《32万台，挖掘机“新周期的起点”》、《制造业投资景气延续，光伏设备中长期需求确定》
11月：机械行业重点介绍工程机械及工业自动化的月度数据。当前机械装备行业需求高景气，中国制造全球替代的趋势如火如荼，我们重申对于行业龙头的看好。
工程机械部分：挖掘机销量维持高增长，利用小时数显示工程需求饱满
1)挖掘机11月销量高增长。11月挖掘机（含出口）销量3.2万台，同比增长66.9%，销量再创历史同期新高。我们预计12月行业销量仍然维持50%以上高速增长，全年挖掘机行业销量有望达到33万台，同比增长接近40%。今年行业的高速增长主要受益于行业下游需求保持高景气，更新替换需求有支撑，以及人工替代等结构性机会。往2021年看，部分投资者担心行业下行风险及竞争加剧，我们简述观点如下：
a)行业总量有望保持正增长：在12月7日-9日结束的工程机械挖掘机年会上，国内外主机厂高管对于2021年行业销量保持乐观，预计同比增长5~10%，三一，柳工等预计同比增长10~15%。我们认为行业明年继续增长10%到35万台，其中更新替换需求、工程新增需求保持平稳或略降，但挖掘机行业周期性需求占比已经明显下降，未来人工替代、装载机替代的结构性升级需求有望加速，同时受益于海外疫情控制，预计2021年出口需求有望大幅增长；
b)行业竞争格局方面，集中度提升和进口替代仍是趋势。11月行业前三大集中度环比提升1个点至57%，三一份额环比提升2.4个百分点达到33.2%。尽管卡特、小松近期分别推出了简配版机型以降低销售价格，国内个别厂商双十二促销政策也放松了信用销售条款特别是首付比例，但我们调研认为，海外厂商简配版机型故障率较高，短期难以对行业格局形成根本挑战；首付比例降低也是个别厂商的短期行为，只要龙头厂商不采取跟进策略，未来行业整体资产质量和现金流就仍有保障。
2)利用小时数显示下游工程需求饱满。11月中金挖机利用指数同比增长6.5%至131.0小时，汽车起重机利用小时数同比增长39.9%至178.6小时，泵车利用小时数同比增长10.1%到78.7小时。存量设备小时数的增长，表明下游工程需求的持续、稳定，我们预计2021年挖掘机、起重机、混凝土泵车行业销量仍有望保持10~20%的同比正增长。
通用装备受益于制造业复苏，代表性设备产量高增长：
1)我国制造业周期复苏继续利好工业自动化装备。11月我国工业增加值同比增长7%，增速比10月份加快0.1个百分点，制造业固定资产投资累计跌幅收窄1.8ppt，隐含工业自动化需求的持续回暖。11月我国工业机器人/金属切削机床产量同比分别增长31.7%/25.7%，延续了三季度以来的高速增长态势。
2)工业自动化长期发展空间广阔。从中期来看，以新冠肺炎疫情为催化剂，工业企业“机器换人”的需求日渐增长，工控新技术、新产品、新应用加速发展。我们预计2021年制造业固投延续2Q20以来的复苏趋势，全年增速同比增长10%，其中上半年增速更高。与此同时，我们预计，国产品牌的进口替代仍将继续深化。我们看好工业机器人、激光设备、机床工具、注塑机等行业的细分龙头。
建筑
孔舒
本部分观点来自已经发布的报告《11月基建数据点评：基建投资回落，制造业投资加速》、《制造业投资复苏，“三化”变革深化——建筑行业2021年投资策略》
11月单月基建投资增长5.9%，增速较10月的7.3%环比放缓，其中交通、能源、以及市政环保投资分别同比增长1.1%、12.3%和7.0%。前11月基建投资累计同比增长3.3%，我们预期2020年全年基建投资增速同比增长3.8%；展望2021年，考虑到基建项目资金端或仍缺乏动能，我们预期2021年基建投资增速小幅下降0.3ppt至3.5%。
而制造业投资有望加速增长，从今年的情况看，单月制造业投资字8月起恢复正增长，8-10月保持了3-5%的增速，11月进一步加速实现了13%的强劲增长。由于年初疫情影响拖累，今年前11月累计制造业投资仍然同比下滑3%。而考虑到年初以来工业企业利润强劲恢复，6月以来保持了单月10%以上的高增长，且工业企业利润传导到企业资本开支有一定滞后性，因此我们预计2021年制造业投资有望继续加速，中金宏观预计增速有望达10%，进而驱动钢结构、专业工程等细分行业需求。
建筑企业订单方面，我们跟踪的4家样板建筑企业10月新签订单同比增长3.0%，单月增速环比有比较明显的放缓，主要因上年同期基数较高；前10月累计看订单仍保持较快增长，同比增长16%。其中房建订单同比增长7%，基建订单同比增长25%，基建订单保持强劲的增速。体现今年以来重大基础设施建设顺利推进，新型城镇化建设需求快速释放，基建项目建设需求保持充足。
资金方面，11月新增对公中长期贷款5,887亿元，同比多增1,681亿元，有望继续支撑制造业和基建投资。地方债方面，11月单月地方政府一般债、专项债均为净偿还；前11月地方债累计净融资3.6万亿元，同比去年仍有较快增长，前11月专项债净融资3.3万亿元，其中投向基建比例在50%左右。
整体而言我们认为今明两年建筑业需求仍然有望延续平稳增长，其中细分行业看，房建、基建、园林或维持平稳，专业工程、装饰景气度有望向上。我们在投资上看好几条主线，一是看好受益于制造业投资加速和建筑工业化趋势的钢结构龙头，二是看好存量房检测机会，三是看好细分赛道龙头集中度提升，四是看好低估值、市场份额持续提升的建筑央企。
零售轻工|11月社零+5.0%继续回暖，美妆、金银珠宝品类表现亮眼
徐卓楠
本部分观点来自已发布报告《11月社零+5.0%继续回暖，美妆、金银珠宝品类表现亮眼》
国家统计局公布11月社零数据：11月社零总额3.95万亿元，同比名义增长5.0%，增速环比10月的+4.3%提速0.7ppt，符合我们预期。扣除价格因素后，实际增速+6.1%，环比10月的+4.6%提速1.5ppt，消费量的修复较为强劲。受双十一购物节拉动，美妆、金银珠宝等品类增长明显提速，通讯器材受部分新机上市拉动表现亦较好；分渠道看，1-11月实物商品网上零售额同比+15.7%，线上渗透率同比进一步提升至25%。
评论：
1、11月社零继续回暖，线上1－11月累计销售占比提升至25%。①分业态看，商品零售额同比+5.8%，连续5个月正增长；餐饮业增速继10月实现年内首次转正后，11月回落至-0.6%；②分渠道看，11月实物商品网上零售额同比+12.1%，增速环比10月的+23.6%有所放缓，我们认为与双十一促销活动时间前置有关，10-11月合计同比增速约+16.8%；累计看，1-11月线上增速为+15.7%，渗透率同比提升4.6ppt至25.0%，消费线上化趋势延续；线下渠道看，11月全国50家重点大型零售企业零售额同比+1.5%，受双十一冲击增速环比10月有所回落。
2、双十一催化下，美妆、金银珠宝品类表现亮眼。大部分消费品类延续向好趋势，除汽车外消费品零售额增速由10月的+3.6%提升0.6ppt至+4.2%。①可选品类：受双十一拉动，化妆品零售额同比高增+32.3%，增速环比10月大幅提升14.0ppt，1-11月累计增速已修复至+9.5%；金银珠宝零售额同比+24.8%，增速环比10月提速8.1ppt；此外，受新机上市拉动，通讯器材零售额同比大幅增长+43.6%；汽车类零售额同比+11.8%，延续7月以来的较快增长态势；②必选品类：饮料类零售额同比+21.6%，有所提速；粮油食品（+7.7%）、烟酒类（+11.4%）、日用品（+8.1%）、中西药（+12.8%）等增速环比相对平稳；③地产后周期品类：家电品类零售额同比+5.1%，增速环比提升2.4ppt；家具零售额同比-2.2%，增速环比下降3.5ppt。
3、维持2021年零售行业消费数据有望呈现前高后低走势的判断，不同板块表现可能有所分化。当前时点，我们关注到近期国家的舆论与政策引导有望带来社区团购等新模式的理性发展，超市行业竞争格局有望迎来边际改善，建议关注超市龙头的估值修复机会；同时，我们继续看好积极推进产品创新与新营销、新渠道布局的化妆品龙头，以及估值较低、数据持续改善，有望受益于RCEP协定签署的ToC端家居轻工龙头；最后，居民消费线上化趋势愈发明确，有望带来电商服务类龙头和网红经济产业链等新经济领域的投资机会。
电新
张月
本部分观点来自已发布报告《工业自动化策略：工控大周期开启，紧握顺周期+细赛道+低估值主线》
11月经济数据：11月规模以上工业增加值同比增长7%、相比10月增速继续上行，11月制造业固定资产投资额同比增长12.5%，相比10月增速大幅加快，3Q20工业企业利润维持高速增长。我们看到制造业整体继续维持了稳健复苏的态势。
工业自动化行业数据：我们持续对安川、台达、ABB等非本土企业，及汇川技术、信捷电气等本土企业的月度收入及订单进行观察，据公司公告，11月台达电、亚德客、上银科技总收入分别同比增长12%、33%、60%，分别环比微降3%、提升22%、3%，整体同比、环比均稳健快速成长，我们看到4Q20以来核心企业收入和订单仍然延续了和3Q20一致的高速增长态势，其中电子、3C、锂电等先进制造业需求持续高增长，纺织等传统下游需求也在底部修复，并且本土企业增速仍然领先于非本土企业。
此处强调目前工业自动化行业趋势的两个特点：1）制造业对自动化产品需求旺盛，因此行业相对制造业的beta而言显现出更高的韧性。今年3月以来国内代表性产品工业机器人产量持续正增长，1-10月累计同比增长21%，10月同比增长38.5%，核心在于目前机器换人性价比临界点已经来临，并且疫情后大家更意识到了自动化生产能够带来的稳定性和必要性，行业正在深耕工业3.0的基础之上探索工业4.0，在此过程中更需要工业自动化基石的稳固。2）在此基础之上，核心企业目光放向智能制造。包括汇川技术、中控技术等企业均表示企业核心矛盾已经由工业3.0升级到了工业4.0，我们认为智能制造有望带来企业收入规模、盈利模式上的大幅抬升和优化，为核心企业创造下一个5年的成长动力。
结论：我们认为，工业自动化行业本质是为终端制造业赋能，是一个周期成长型行业，周期明显受益于制造业需求复苏，成长性受益于自动化升级和智能制造的推广。我们看好工业自动化有望在2021年迎来10~20%的规模同比增长。核心企业有望在此基础之上继续享受进口替代+产品及下游延展+降本增效带来的多重alpha属性。并且在每一轮周期向好之际，行业边际机遇更加明显，更容易催化行业的成长与企业的边际变化。
我们建议工业自动化板块的选股沿着三条主线：一是顺周期、高弹性主线，二是受益于结构性机遇向好的细分龙头，三是估值低质地好的平台化标的。
家电
韦一飞
本部分观点来自已经发布的报告《空调出口高景气度持续，内销行业温和复苏》、《品牌成建制出海十问十答》、《RCEP营造良好全球环境，品牌成建制出海是重大市场机会》
出口：
11月家电出口增长明显提速。海关总署数据显示，3Q20/10月家电行业出口金额同比增长40%，11月增速提升至62%。出口大幅增长主要受益于疫情影响下海外供应链中断，订单向中国转移。市场担忧，明年随着海外供应恢复，以及人民币汇率升值，出口增长趋势减弱。我们认为中国家电出口要区分代工出口与品牌出海两个概念，明年代工出口面临高同比基数的压力，但品牌出海是一个中长期的可持续的大趋势。我们预计3-5年中国消费电器、消费电子品牌（包括自有品牌、并购的外资品牌）有望在全球成为主流。
内销：
奥维监测数据显示，空调竞争格局改善，内销需求温和复苏。并且在原材料价格上涨的推动下，家电产品的零售均价有明显提升。
1）空调市场：11月空调零售是下降的，但这有特殊的原因导致。2019年11月空调行业开始亏本促销，导致当时零售均价大幅下滑，行业零售量大幅增长，属于不正常的同比基数。2020年11月的空调促销是正常促销，并未进行亏本甩卖。因此零售量同比下降是正常的。11月开始，空调零售均价同比大幅提升，线上、线下零售均价分别同比提升17%、11%。一方面是同比基数比较低低，另一方面是空调行业由于原材料成本上涨，导致各品牌普遍开始提价。近期多家空调企业计划上调终端零售价格100~300元不等。
2）我们还观察到地产装修产业链的需求持续的改善。以厨电为例，11月线上零售额同比+31%，线下零售额持平，这是过去2年以来最好的表现。目前，线下客单价在提升，越来越多的消费者会配套购买洗碗机、烤箱等产品。我们预计在地产实际竣工增长的带动下，明年厨电需求也将明显改善。
3）小家电市场，我们看到扫地机市场的线上需求是越来越强劲。11月扫地机器人线上零售额同比+44%，今年以来累计增速28%。在扫地机技术升级、清洁需求增长的驱动下，扫地机器人国内市场保持快速增长。目前扫地机器人产品已经具备普及价值，今年虽然增长明显加速，但在口碑传播的效应下，并不会对明年的增长产生负面影响。我们预计明年扫地机器人国内、国外需求仍将快速增长。
结论：总体而言，家电行业，我们最看好的大趋势是品牌成建制出海的机会。其次，中长期，我们看好2021年地产后周期需求的复苏。
公用事业
刘佳妮
本部分观点来自已经发布的报告《2021年公用事业新能源：多能互补，开启碳中和征程》、《碳中和，离我们还有多远》
11月电量数据情况：
用电方面，11月份全社会用电量同比增长9.4%，较9月的7.2%和10月的6.6%的增速有了进一步的提振，年初至今累积增速已修复至同比+2.5%。分产业，一/二/三产/居民分别同增12.9%/9.9%/8.1%/7.3%。二产表现依旧给力，四大高耗能行业同比增长再次保持在双位数10.7%，高技术及装备制造业同比增长11.1%，显示经济动能强劲。分区域，11月，中、西部全社会用电量增速领跑，分别是10.8%、11%，比上月提高3个百分点，其次是东部地区8.5%以及东北地区4.2%，提升2.8和0.4个百分点。
发电方面，11月发电量同比增速6.8%，符合我们预期。水电虽然进入淡季，但出力持续超预期，同比有11.3%的涨幅。水电较上月增速有所放缓，也给火电留出了发电空间，发电量同比上升6.6%。11月风电/光伏同比增长5.9%/5.3%。
另外跟踪的11月光伏各环节价格走势：终端需求持续向好，支撑中下游价格企稳，而上游随着供应紧张的逐步缓解，价格基本见顶。
其中：1）硅片价格月环比基本持平，月末龙头隆基上调小尺寸硅片价格，引导下游需求继续向大尺寸过渡。2）各尺寸电池价格坚挺显示终端需求平稳向好，大尺寸210电池片11月首次公开报价，单瓦较166有4%的溢价，我们认为主要是反映大尺寸产能的稀缺性。3）组件单多晶报价11月上涨1~2%到1.73、1.45元/瓦，一方面疏导辅材涨价带来的成本增加，一方面也印证11月地面电站与户用抢装带来旺盛需求。
上游原材料及辅材来看，1）玻璃价格11月触顶，3.2mm/2.0mm均价基本维持44、35元/平米，较10月环比上涨15%左右。2）硅料价格继续缓跌，11月均价环比回落6%至88元/kg，目前价格回落至82元/kg。3）胶膜价格维持高位，树脂成本上涨带来EVA与高端POE产品价格倒挂。
向前看，上周国家宣布提升2030年巴黎协定下的国家自主贡献减排目标，2030年非化石能源比例达到25%左右，我们认为碳中和从目标迈向实践踏出坚实一步。围绕碳中和，我们建议三条主线布局：1）技术变革带来的市场份额变化是主线，包括光伏发电围绕效率提升、成本下降的技术竞赛持续白热化；风电大尺寸风机不断突破极限，以容量换取成本下降途径。2）数字化浪潮下，下游应用端新的商业模式可能是下一个投资主题。分布式装机降低发电门槛。3）成长赛道中的传统行业是穿越技术周期的胜利者。光伏行业的典型代表包括光伏玻璃和胶膜。
另外，1）如果想要寻找估值不高、有拐点反弹机会的，我们建议关注新能源运营商。我们认为，平价项目现金流更为稳健，项目投产将帮助稀释补贴资金流压力。2）环保方面，我们建议优选景气上行的土壤修复板块和智慧水务；刚需确定的垃圾焚烧及环卫板块。3）传统电力：2021年火电有望“量升价稳”继续实现业绩增长，燃料成本基本保持稳定。进入“十四五”，新增煤电可控，我们认为，新能源开发将成为电企新的盈利动能。以及个别地区电力供给偏紧带来交易电价上涨空间。
文章来源
本文摘自：2020年12月15日已经发布的《上调4季度GDP同比增速预测至6.1%|11月经济活动数据点评》
分析员刘鎏SAC执业证书编号：S0080512120001SFCCERef：BEI881
分析员张文朗SAC执业证书编号：S0080520080009SFCCERef：BFE988
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2020年12月12日已经发布的《年底市场风险偏好可能偏弱》
分析员王汉锋CFASAC执业证书编号：S0080513080002SFCCERef：AND454
分析员李求索SAC执业证书编号：S0080513070004SFCCERef：BDO991
2020年12月9日已经发布的《批零环比走势平稳新能源及出口强劲》
常菁SAC执业证书编号：S0080518110003SFCCERef：BMX565
王雷SAC执业证书编号：S0080118040030SFCCERef：BNN451
厍静兰SAC执业证书编号：S0080120080100
2020年12月13日已经发布的《中金挖机利用指数：11月同比增长6.5%，下游景气无虞》
分析员孔令鑫SAC执业证书编号：S0080514080006SFCCERef：BDA769
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2020年12月2日已经发布的《32万台：挖掘机“新周期”的起点》
分析员孔令鑫SAC执业证书编号：S0080514080006SFCCERef：BDA769
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2020年12月15日已经发布的《制造业投资景气延续，光伏设备中长期需求确定》
分析员孔令鑫SAC执业证书编号：S0080514080006SFCCERef：BDA769
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2020年12月15日已经发布的《11月基建数据点评：基建投资回落，制造业投资加速》
分析员詹奥博，CFASAC执业证书编号：S0080518070002SFCCERef：BLZ827
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2020年12月14日已经发布的《制造业投资复苏，“三化”变革深化——建筑行业2021年投资策略》
分析员詹奥博，CFASAC执业证书编号：S0080518070002SFCCERef：BLZ827
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2020年11月11日已经发布的《工业自动化策略：工控大周期开启，紧握顺周期+细赛道+低估值主线》
分析员曾韬SAC执业证书编号：S0080518040001
分析员张月SAC执业证书编号：S0080519090002
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2020年11月16日已经发布的《RCEP营造良好全球环境，品牌成建制出海是重大市场机会》
分析员何伟SAC执业证书编号：S0080512010001SFCCERef：BBH812
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2020年11月20日已经发布的《品牌成建制出海十问十答》
分析员何伟SAC执业证书编号：S0080512010001SFCCERef：BBH812
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2020年12月1日已经发布的《空调出口高景气度持续，内销行业温和复苏》
分析员何伟SAC执业证书编号：S0080512010001SFCCERef：BBH812
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2020年12月15日已经发布的《11月统计局数据点评：基本面各指标延续韧性表现》
分析员张宇SAC执业证书编号：S0080512070004SFCCERef：AZB713
分析员王璞SAC执业证书编号：S0080520050003SFCCERef：BOL362
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2020年12月15日已经发布的《11月社零+5.0%继续回暖，美妆、金银珠宝品类表现亮眼》
分析员樊俊豪SAC执业证书编号：S0080513080004SFCCERef：BDO986
分析员徐卓楠SAC执业证书编号：S0080520080008SFCCERef：BPR695
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联系人吕沛航SAC执业证书编号：S0080120080119
联系人彭路璐SAC执业证书编号：S0080120100028
2020年12月3日已经发布的《论银行股行情的可持续性》
分析员张帅帅SAC执业证书编号：S0080516060001SFCCERef：BHQ055
分析员严佳卉SAC执业证书编号：S0080518110004SFCCERef：BNF177
联系人耿浩淼SAC执业证书编号：S0080120080073
分析员王瑶平SAC执业证书编号：S0080517120002SFCCERef：ALE841
2020年12月1日已经发布的《节奏变化与估值分化，后疫情时代的银行股投资——2021年展望》
分析员张帅帅SAC执业证书编号：S0080516060001SFCCERef：BHQ055
分析员严佳卉SAC执业证书编号：S0080518110004SFCCERef：BNF177
联系人王子瑜SAC执业证书编号：S0080120070123
分析员王瑶平SAC执业证书编号：S0080517120002SFCCERef：ALE841
2020年12月3日已经发布的《2021年投资策略：航空乘风、航运破浪、快递物流砥砺前行》
分析员杨鑫CFASAC执业证书编号：S0080511080003SFCCERef：APY553
分析员赵欣悦SAC执业证书编号：S0080518070009SFCCERef：BNN872
分析员刘钢贤SAC执业证书编号：S0080520080003SFCCERef：BOK824
分析员尹佳瑜SAC执业证书编号：S0080520090003
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2020年12月1日已经发布的《2021年公用事业新能源：多能互补，开启碳中和征程》
分析员刘俊SAC执业证书编号：S0080518010001SFCCERef：AVM464
分析员蒋昕昊SAC执业证书编号：S0080519020002SFCCERef：BOE414
分析员刘佳妮SAC执业证书编号：S0080520070002SFCCERef：BNJ556
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分析员张钰琪SAC执业证书编号：S0080520040001
2020年12月4日已经发布的《碳中和，离我们还有多远》
分析员刘俊SAC执业证书编号：S0080518010001SFCCERef：AVM464
分析员杨鑫CFASAC执业证书编号：S0080511080003SFCCERef：APY553
分析员陈彦CFASAC执业证书编号：S0080515060002SFCCERef：ALZ159
分析员曾韬SAC执业证书编号：S0080518040001
联系人王雷SAC执业证书编号：S0080118040030SFCCERef：BNN451
分析员孙扬SAC执业证书编号：S0080516050001SFCCERef：BME215
2020年12月14日已经发布的《2020年11月天然气表观消费量同比增长9.6%，城燃气量增长12.6%》
分析员王钟杨SAC执业证书编号：S0080519050001SFCCERef：AXN241
分析员陆辰SAC执业证书编号：S0080519060003SFCCERef：BKH244
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2020年10月19日已经发布的《聚酯需求报复性反弹；内需为主，外需为辅》
分析员王钟杨SAC执业证书编号：S0080519050001SFCCERef：AXN241
分析员陆辰SAC执业证书编号：S0080519060003SFCCERef：BKH244
联系人胡宇豪SAC执业证书编号：S0080119070037SFCCERef：BNJ944
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