凯石基金梁福涛：优选“格局景气”和具有核心优势的公司
发布时间：2020-12-15 11:58:10来源：理财老娘舅
老娘舅说：
临近年底，当前板块轮动节奏很快，年底资金的避险情绪加重，在投资上，大家一定要注意，不要追涨杀跌。那么，站在年末这个时点，未来如何看待A股市场？具体哪些行业值得配置呢？本期基金经理请回答栏目，老娘舅邀请到了凯石基金的梁福涛先生，让我们看看他怎么说。
★梁福涛先生，凯石基金总经理助理兼研究总监、策略团队负责人，凯石澜龙头定开混合基金经理。
★金融学博士，17年证券投研从业经验。先后具有“实业--卖方行业公司研究、宏观经济研究--买方研究管理、基金投资、投资管理”丰富投研工作经历；10年养老金、金融机构专户资金等股票资产投研管理经验;3年公募基金管理经验。
★历任福建国际信托有限公司（华福进出口）业务员、兴业证券股份有限公司行业公司研究员、申银万国证券研究所宏观经济研究员、长江养老保险股份有限公司研究部总经理、权益投资部总经理、首席投资经理、高级董事总经理兼投资管理事业部总经理。
《基金经理请回答》采访开始……
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站在年末时点，您如何看待明年乃至更长周期的A股市场？
分析明年乃至更长周期的A股市场，我们除了考虑基本面和估值等传统框架因素，还要考虑近年A股市场行业结构、上市公司地位和投资者结构等重大变化及其影响。2021年最大的基本面应该是“逐步正常化”，既包括经济逐步恢复正常，经济增长增速继续恢复上升到正常水平，总体盈利增长也将继续回升；也包括政策逐步正常化，货币政策或将由2020年总量宽松转向边际收紧、总量中性等正常化水平，财政政策将腾手着力于经济内循环和双循环，着力开启十四五规划的贯彻落实。
随着经济结构中全要素贡献比重上升和转型调结构的深入，A股上市公司行业结构中大科技、新能源等创新行业比重持续上升，传统行业则相对持续下降。与此同时，上市公司总体质量和所处行业地位在不断提升，基本面好于行业平均，上市公司总体业绩增长越来越好于总体经济增长。资金流向上，居民大类资产配置转移继续流入A股，机构投资比重还会继续上升，外资比重还会继续上升，长期资金流入和基于基本面的投资持续强化。
综上，2021年A股上市公司业绩基本面会继续向好，同时继续好于经济总体增长，而且因为2020年的低基数，增长率可能好于一般年度。与此同时，货币总量边际收紧、政策回归中性对上市公司估值也有约束，但增量资金和长期资金依然继续流入A股。因此，明年A股来自估值提升的上涨将有所压制，但来自盈利增长和ROE等基本面驱动的股指上涨依然可期，结构性投资机会依然很大。
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具体到行业层面，未来您最看好哪些行业或者主题？
2021年总体相对看好大消费、新能源和制造业升级等板块。
首先，对于构建内循环为主的双循环发展新格局带来的机会，目前大家更多关注其中的自主可控创新板块，其实扩大内需更是内循环的基础和重点，高层首次提出“注重需求侧改革”，打通阻碍、促进消费内需也是重点，因此大消费领域将持续受益于扩大内需。与2020年相比，大消费板块内部子行业会有差异，从细分行业看一般消费中可选消费、消费升级会好于必需品消费；医疗医药消费板块中生物疫苗、原料药、创新器械、医疗服务和美容等领域景气较好；科技创新与需求升级共同推动的可穿戴电子、软件服务、线上服务和人工智能设备等新兴消费板块景气度也会延续。
其次，随着能耗指标硬约束，需求上升是趋势，新能源汽车、光伏和风电等新能源板块景气度依然会持续，整个新能源产业链上游、中游和下游都将不断实现技术进步和持续增长。
最后，制造业升级重点关注传统制造业中龙头集中、优势升级的公司，以及新兴和进口替代的优势公司，主要涉及军工、顺周期景气的机械和专用设备、智能化设备等子行业。
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顺周期是当下市场投资的一大热点，您如何看待顺周期行情？对于投资者布局顺周期行业，您有何忠告或者建议？
经济从低位恢复增长，并且逐步趋势上升回归正常增长，带动总量相关顺周期行业景气上升，出现阶段性较好的投资机会。但是在经济转型和发展新格局持续深入的背景下，大周期角度总体经济增长中枢是下移的，不会简单重复以前的周期性的经济弹性增长。因此可适度参与顺周期行业，但不宜过度乐观，选股上应优选龙头集中、优势升级的优质公司，以及下游受益于创新发展、需求可持续的公司。
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您有过实业经验，又先后从事过卖方行业、策略研究，又从事过养老金、保险资金以及公募基金管理，有着非常丰富且完整复合的投资管理经验，这些经历对您的投资管理带来了哪些帮助？
投资是一场积累，应时常思考自己的得失，总结方法和经验。我很感恩有机会在不同的平台经历了投研的所有重要环节和岗位，让我成长和积累，并回报众多机构客户和个人客户资产增值收益，实现价值。因为完整的研究及管理经历，我打下了良好的专业基础和格局观；因为养老金和保险资金投资管理，我拥有了投资管理规模资金的经验，并形成了稳健可持续的风格和体系，致力于追求稳健基础上的超额收益；管理凯石澜龙头定开混合基金的这两年，我也积累了在特定主题中实现超额收益的经验。面对不同需求的客户和千变万化的资本市场,我更倾向于把注重可持续而非短期排名、追求稳健收益基础上的超额收益的风格和理念充分传递给客户和渠道，希望和客户一起见证时间的力量，回报持有人。
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请问您的投资能力圈和投资理念是什么？
曾经从事过消费品出口实业工作，并做过相关行业研究、研究管理工作，因此个人自身积累比较多的优势行业领域是大消费和大健康，并且在养老保险投资和公募基金投资期间通过配置这些领域为客户取得了很好的超额回报。另外，宏观研究和保险多类资产配置的经历，也为我积累了丰富的择时和大类资产配置经验。
因此，个人投资理念倾向于追求稳健收益基础上的超额收益，优先考虑赚取公司业绩增长、景气度增长带来的收益，注重可持续，追求价值成长投资。
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由您管理的凯石澜龙头经济定开基金，将于12月21日迎来第二次开放。Wind显示，截至12月4日，近2年的时间任职回报达到了76.54%，年化回报超过30%，大幅超越业绩基准，能否简单介绍下该基金的超额收益来自于哪些，包括投资方向、投资策略等？
凯石澜龙头经济定开基金不仅仅是龙头主题基金，同时也是一年定开的基金。因此，管理目标上应既要契合龙头指标选股范围要求，又要实现稳健收益基础上的超额收益，而非追求排名。回顾过去两年的管理，总体来说比较好地为客户实现了以上管理目标。截至12月4日，凯石澜成立以来复权单位净值增长率76.54%，大幅超越同期32%的业绩基准，年化收益超过30%，过程中也保持了较好的回撤控制，即使是在2018年底的市场也守住了产品面值。整体来看，超额收益明显，然而弹性收益不算特别高。众所周知，龙头股安全边际较高，弹性相对有限。正受益于此，产品的安全性和波动回撤控制也较好，收益的可持续性也会更强。
个人看来，产品实现超额收益主要来源于两个方面，一方面是成功优选了具有明显超额收益的景气子行业，如大消费板块中的必须消费食品、休闲、教育等子行业；大健康板块中的医疗服务、创新药服务和疫苗等子行业；科技和制造板块中的新能源、锂电材料、手机电子等子行业；另一方面是在坚守龙头主题指标约定的同时优中选优，尽可能获取了超额收益。
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在凯石澜龙头经济的管理中，您的选股标准有哪些？
选股首先要符合产品契约要求的行业或子行业的龙头指标要求，在此基础上主要通过三个纬度优中选优。
一是公司所处的宏观、行业及子行业的景气要好。从在申万研究所负责构建景气指数模型工作开始，以及后来的投资经历中，我一直认为投资选择的公司最重要的基本面是“格局景气”；
二是公司最好具有较强的核心竞争优势，长期养老保险资金投资成功经验告诉我，长期超额收益应该来自于所投资的公司的核心竞争优势；
三是要从公司估值、增长、价值预期差等股价和时机因素综合考虑。
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研究、投资、风控，您最看重哪个？为什么？
研究很重要，相信深度研究以及跟踪研究并形成投资认识，能够实现很好的投资和风控。
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心态、经验和纪律，您认为哪一项最重要？
心态。
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在您眼中，投资的真谛的是什么？
通过投资帮助优质上市公司成长，同时回报持有人长期超额收益。
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您认为一个人应该掌握的最基本的理财知识是什么？
要会识别产品收益的来源及风险。
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在您退休后，将如何进行投资理财？
投资自己能力圈范围内看好的公司或者类似投向的基金产品。
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中国未来10年最有价值的资产是什么？
具有长期核心竞争优势的优质上市公司。
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每天的作息是否规律？睡眠时间有多少？
规律，睡眠时间充分。
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