炼金丨巴菲特指标：投资者为何陷入陷阱
发布时间：2020-11-28 18:20:30来源：阿尔法合伙人
炼金
自1947年以来，每股收益以每年6.21%的速度增长，而经济每年增长6.47%。
美联储（FederalReserve）对金融市场的扭曲，造成了一种错觉，即经济实际情况并不是极其良好。
股市表现与公司基本盈利能力的分离，注定投资者未来的结果不佳。
股市表现脱离经济增长。这几年一直是投资者的独唱，因为估值扩张一直是市场表现的唯一驱动力。然而，鉴于企业的收入来自经济活动，"巴菲特指标"表明投资者可能正陷入陷阱。
责任编辑：鹿鸣
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了解巴菲特指标
许多投资者很快对任何"估值"指标不屑一顾。理由是，如果没有即时关联，指标是错误的。
问题是估值模型从来不是"市场时机指标"。绝大多数分析师认为，如果一个估值指标（P/E、P/S、P/B等）达到某种特定水平，则意味着：市场即将崩溃，投资者应持有现金。
这是不正确的。估值衡量标准就是对当前估值的衡量。更重要的是，当估值过高时，它是衡量"投资者心理"的更好标准，也是"大傻瓜理论"的表现。
估值提供的长期投资回报是合理的估计。合乎逻辑的是，如果您今天为未来现金流多付，您的未来回报将很低。
"价格就是你付出的，价值就是你得到的。"——沃伦·巴菲特
这就是巴菲特指标在衡量"市值"到"GDP"时告诉我们的。要理解这项措施的相对重要性，我们必须了解经济周期。
前提是，在一个大约70%的消费驱动下，个人必须生产才能有薪水才能消费。这种消费是企业获得收入并最终从中获得利润的地方。如果发生某事，导致产量减少，整个周期逆转，导致经济收缩。
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历史关系
这个例子过于简单化，因为许多因素对经济和市场都产生了短期影响。然而，市场与经济之间有着很强的历史关联。
自1947年以来，每股收益以每年6.21%的速度增长，而经济每年增长6.47%。增长率的这种密切关系应该是合乎逻辑的。鉴于支出在GDP等式中具有重要作用，情况尤其如此。图表显示了两者之间的相关性。
从历史数据中，目前的"负相关"是相当反常的。
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美联储的影响
历史相关性的断裂与市场基本面的变化无关。相反，这是美联储的大规模货币干预。
正如兴业银行（OTCPK：SCGLF）最近指出的，市场定价从经济中扭曲是相当天文数字的。
利用银行的股权风险溢价框架对量化宽松的影响...了解自2009年以来，不同的美国股票指数受到了什么影响。正在审查的股指存在巨大的分散。纳斯达克100指数受到的影响最大，今年更是如此。标准普尔600点小盘股，受此影响最小。截至2020年10月，纳斯达克100指数水平为57%，应解释为量化宽松政策所致。
如果没有量化宽松政策，纳斯达克100指数应该接近5000点，而不是11000点，而标准普尔500指数应该接近1800点，而不是3300点。
美联储（FederalReserve）对金融市场的扭曲，制造了一种错觉，即经济在实际上并不是情况极其良好。
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巴菲特指标
在此背景下，我们现在对"巴菲特指标"在衡量"市值"到国内生产总值"时所代表的""巴菲特指标"有了更好的理解。
该指标告诉我们，当市场参与者与基础经济之间发生"脱节"时，就会出现回归。
从市场与企业利润与GDP的比率看，这种相关性更为明显。在90%的相关性下，投资者不应忽视这些偏差。
标准普尔500与企业利润增长之间有84%的相关性。
由于企业利润是经济增长的函数，因此相关性并不意外。因此，两个系列终将回归。
没有美联储的慷慨解囊，目前的分离将不复存在。
就市场状态来说，企业利润是经济实力的最佳指标。股市与基本盈利能力的分离，保证了投资者未来的结果不佳。但是，与以往一样，市场似乎"保持非理性的时间比逻辑预测的要长"。
然而，这种分离永远不会无限期地持续下去。
利润率可能是金融当中最有可能回归均值的一系列指标。如果利润率没有回归均值，那么资本主义就是出现了严重的问题。如果高利润不能吸引竞争，那这个体系就出现了问题，没有在正常运转。”——杰里米•格兰瑟姆（GMO的创始人和首席投资策略师）
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估值和远期回报
我之前特别引用了克里夫·阿内斯关于这个问题的话：“随着股票P/E的开始增长，十年远期平均收益几乎单调地下降。此外，随着开始股票P/E的上涨，最坏的情况越来越差，最好的情况越来越弱。”
如果今天的股票P/E为22.2，而您的长期计划要求在股票市场上获得10%的名义回报率（或今天的通货膨胀率约为7-8%实际），那么您基本上就是在支持历史上绝对最好的情况再次发挥出来，并且从这些估值中支持一些大大高于平均水平的情况。
我们可以证明，通过向前看10年的总回报与不同级别的PE比率的历史。
市场时机的利用非常有限，甚至几十年来，其预测仍有很大差异。但是，在高的P/E背景下如果不降低你的预期，你会是在犯错误。
既然我们正在讨论巴菲特先生，让我提醒你沃伦更有见地的名言之一："价格就是你付出的，价值就是你得到的。"巴菲特指标"证实了这个观点。
毫不奇怪，与所有其他估值指标一样，远期回报预期在未来10年与过去10年相比要低得多。
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基本面并不重要
我同意许多人的观点，基本面在"当下热"并不重要。如前所述，它们的时间指标很差。
在一个由于"害怕错过"而推动参与者的市场上，基本面被情感偏见所取代。这就是市场周期的性质，也是为最终回归创造适当环境所必需的主要要素之一。
正如大卫·艾恩霍恩曾经说过的：“多头解释传统估值指标不再适用于某些股票。长期投资者相信，持有这些股票的其他人都了解这种动态，也不会卖出。由于持有人不愿抛售，股票只能上涨——似乎到无穷大甚至更。我们之前见过这种情况。”
没有催化剂，我们知道，打破了2000年3月的网络泡沫，我们并没有一个特别的催化剂在这里的想法。话虽如此，顶部将是顶部，很难预测何时会发生。
可能不是。
詹姆斯·蒙蒂埃在《早餐前的六件不可能的事情》中完美地总结了这一点。“目前关于为什么这次不同的争论被掩盖在长期停滞和标准金融主力（如股票风险溢价模型）的经济学中。虽然这些可能给这些危险的话提供一种尊重的贴面，但至少在我看来，在不考虑证据的情况下以面值来争论，这至少是与以往泡沫的一种共同联系。”
股票离便宜远着。根据巴菲特首选的估值模型和历史数据，如下文的散点图所示，未来十年的回报预期与90年代末后10年的预期一样为负数。
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虽然投资者坚持认为市场目前没有泡沫，但请记住，1999年和2007年投资者也相信了泡沫。纵观历史，金融泡沫只有在人人"明显"存在时，才事后才被承认。当然，在这一点上，对投资者有任何用法，以及随后对投资资本的破坏，已经太晚了。
这次不会有什么不同。只有催化剂、规模和持续时间。
投资者不妨记住当时的证券交易委员会主席阿瑟·莱维特在1998年题为"数字游戏"的演讲中的话：“虽然诱惑很大，压力也很大，但数字中的错觉只是短暂的，最终是自我毁灭的。”
在未来几个月里，可能会出许多问题。股市在基本面走弱的情况下，尤其如此。
虽然投资者坚持"希望"，即美联储控制了一切，但他们没有控制一切的可能性也不止于此。
无论如何，有一个直截了当的真相。
股市不是经济。但经济反映了支持资产价格上升的东西——企业利润。
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