晨会1117｜奋起十四五
发布时间：2020-11-17 10:20:48来源：中信证券研究
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秦培景｜中信证券A股策略首席分析师
S1010512050004
A股策略｜慢涨“三部曲”：2021年投资策略
2021年A股的慢涨将经历三个阶段，分别是轮动慢涨期、平静期、共振上行期；配置上建议紧扣行业景气轮动，兼顾政策催化主题。首先，欧美经济缓慢修复，中美博弈趋于缓和。其次，A股盈利明确好转，打开行业轮动空间。再次，货币财政回归常态，规划落地催化主题。最后，外部流动性依然宽松，国内流动性整体稳健。预计明年A股将吸引净流入资金约7000亿元。以上述研判为基础，我们综合了量化和行为金融的方法论进行大势研判，预计明年A股将经历慢涨“三部曲”，具体节奏和配置建议如下：从跨年直到明年二季度中是第一阶段轮动慢涨期，建议坚持配置顺周期品种，包括可选消费和工业板块，并兼顾半导体、生育政策等主题；明年二季度中至三季度是第二阶段平静期，建议增配大金融和必选消费，主题方面可以关注新能源、国防安全；明年四季度开始是第三阶段共振上行期，其间科技板块和医药的相对配置价值将会提升。
风险因素：疫苗进展弱于预期，海外疫情压力难缓解，全球经济修复慢于预期；资管新规过渡期截止日期渐近，市场波动加大，国内信用周期下行速度较快；美国总统权力交接不顺畅，中美分歧超预期恶化。
诸建芳｜中信证券首席经济学家
S1010510120003
宏观｜再展宏图：2021年中国宏观经济展望
2021年中国经济将回到正常运行轨道。1）预计2021年中国经济增长将达到8.9%，似乎“过高”的增速主要是由于2020年较低基数所致，如果将2020-2021年平均起来看，两年的几何平均增速约为5.4%，基本符合中国当前的潜在增长水平，也比较好地恢复到了疫情前的水平。2）经济增长的主要动力将来自消费和制造业投资。3）2020年为应对疫情出台的临时性、阶段性的特别举措可能将在2021年适度退出，包括赤字率下调、不再发行特别国债等，货币政策可能回到中性“相机抉择”的状态。4）2020年预计中国是全球唯一实现正增长的主要经济体，2021年中国可能是增速最高的主要经济体之一，中国有望持续发挥着全球经济恢复“发动机”的作用，新冠疫情期间中国经济增量对全球的贡献比例甚至超过2008年全球金融危机时期。
2021年将是中国完成2020决胜之年后，实施“十四五”规划和2035年远景目标的开局之年，中国将再展宏图。中国将主动应对新环境、新挑战，坚持新发展理念，力主办好自己的事，通过持续深化供给侧结构性改革，构建“双循环”新格局，推动经济社会高质量发展：1）五位一体的要素市场改革，加快释放新的经济增长潜力。资本市场将获得前所未有的发展。2）加快形成高级化的现代产业体系。3）以长三角、粤港澳、京津冀、成渝等为代表的城市群将承载更多的人口和经济总量，形成经济发展的多个增长极。4）形成全球最大最活跃的消费市场。5）在逆风逆水的外部环境中构建更高水平开放格局。
崔嵘｜中信证券国际宏观分析师
S1010517040001
海外宏观｜全球经济“共振”复苏：2021年经济展望与资产配置
基准假设下，预计2021年Q2-Q3新冠疫苗大规模应用将助推全球经济快速修复至2019年水平，主要发达国家需求很可能出现“共振”复苏。而美欧“财政货币化”趋势仍将维持，货币宽松拐点尚未到来。我们看好大宗〉股票〉债券，上游大宗及下游服务业消费品价格的边际弹性相对更大。
风险因素：2021年全球经济面临的主要风险集中在新冠疫情的反复和国际贸易关系的重建；疫苗推出时点的不确定性可能影响经济复苏的幅度；英国退欧落地与2021年德国议会选举也可能深远影响欧洲政经格局；通胀超预期上行可能引发市场对央行货币政策转向的担忧。
杨灵修｜中信证券海外策略首席分析师
S1010515110003
港股&中概股｜“复苏”下的戴维斯双击：2021年投资策略
虽然各国疫苗取得新进展，但明年全球疫情仍是复苏最大的不确定性。美国大选后，预计拜登新政府会先将重心放在疫情控制和刺激经济复苏上，叠加欧洲二次疫情反复，我们预计全球货币环境仍保持宽松。不同的是，中国经济已率先企稳，但M2增速和名义GDP增速的剪刀差已达到10%。明年经济复苏虽然将“顺势而上”，但预计M2增速将逐级回落，影响目前高估值的板块。展望2021年的投资，我们在聚焦“新经济”同时，同时将估值合理视为配置最重要的考量，离岸港股和中概比A股更有优势。“十四五”规划中的“追求质量”和“自主创新”是长期方向，由于部分“核心资产”估值偏高，需要精选细分龙头进行配置。我们看好互联网、消费电子、教育、农业和上游原材料和金融板块的核心标的。
风险因素：中美关系恶化，海外疫情蔓延持续超预期，中国及全球宏观经济修复不及预期，国内流动性收紧，外资持续流出中国市场。
全球市场｜重回“增长”，聚焦“价值”：2021年展望
2021年，全球风险资产预计仍将受益于发达国家的超宽松货币政策以及美欧即将推出的财政刺激。我们建议从新兴市场对发达市场的相对“价值”和风格切换带动的回归“价值”两大主线，来布局明年的资产配置方向。考虑到新兴市场货币企稳回升，叠加良好的疫情管控情况及经济复苏态势，我们看好明年新兴市场相对发达市场的表现，建议关注：1）估值处于低位、资金持续增配的港股市场；2）科技占比高、受益5G周期的的韩国市场；3）基本面向好、利差优势明显的新兴市场国债；发达市场中，结合基本面、市场结构、成长性及盈利修复等因素，我们仍更为看好美股的投资前景：1）中短期的风格切换利好周期和价值股的估值修复，特别是银行板块；2）而中长期，美股科技巨头仍将受益于长期的超低利率环境和现金流的持续快速增长。
风险因素：1）新冠疫情全球蔓延超预期，全球经济进入衰退；2）美股下跌引发全球系统性金融危机；3）中美摩擦进一步升级；4）汇率大范围波动。
明明｜中信证券FICC首席分析师
S1010517100001
固定收益｜债牛回归：2021年投资策略
国内经济基本面和政策回归常态，债务周期进入下半场，金融周期向下、“紧信用”压力显现，预计利率前高后低，建议积极布局。信用债关注估值分化带来的趋势性机会，在信用分层的环境下抓住更多中高等级品类，同时对少数中低等级进行基于个体层面的价值挖掘，需根据负债稳定程度制定对应策略。可转债进入节奏与alpha并重的阶段，从享受权益市场盈利修复逻辑下的红利，逐步转为重视防御特征下的策略思路，转债波动率策略可能重回舞台。
风险因素：中美冲突激化，信用环境恶化；新兴市场风险失控；市场流动性大幅波动，宏观经济增速不如预期，无风险利率大幅波动，正股股价超预期波动。
姜娅｜中信证券消费产业首席分析师
S1010510120056
消费｜短期景气轮动继续，长期好赛道好公司：2021年投资策略
中国消费市场快速增长下将呈现多点融合、多线共进、全面升级特征，建议优选好赛道、好公司持续配置。阶段性首要配置受疫情冲击较大的旅游、酒店、珠宝、家居、纺织、博彩等可选子行业，主要考虑基数效应下的景气强修复。同时建议回避超市、部分食品等受益疫情子行业在未来半年的下行趋势。
风险因素：疫情再次反复，对经济的冲击超出预期进而影响消费；部分子行业预期过高；政策支持力度低于预期；市场流动性、公司治理风险等。
诸建芳｜中信证券首席经济学家
S1010510120003
宏观｜投资保持较快增长，消费回升速率放缓：10月经济增长数据点评
10月经济增长数据中，投资与工业表现相对强劲，单月表现均达近年来最高水平，同时服务业生产指数亦显示进入四季度以来服务业恢复明显加快，预计内外需仍处于持续修复的区间。但10月社会零售品消费增速表现略不及市场预期，回升速率有所放缓。往后看，我们认为经济动能仍有望稳步加快，四季度经济将进一步拾级而上。
宏观｜RCEP开启亚太贸易新格局：11月15日《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）协议点评
历时8年RCEP终于落地，RCEP在逆全球化的背景下为贸易全球化注入强心针，开启亚太贸易新格局。RCEP是全球最大的贸易协定，从涵盖的经济总量、人口和外贸总量方面均创第一。其中，中国在RCEP中的经济体量、总人口数等位列第一，具有主动地位。RCEP有助于我国整合周边国家产业，实现自我转型升级，中国在亚太产业链的位置将转变为“承上启下”的作用。RCEP将在中长期提振中国出口，叠加当前中国短期的出口逻辑，预计明年的出口将有亮眼表现。
明明｜中信证券FICC首席分析师
S1010517100001
固收｜RCEP签署的三个重要意义
北京时间11月15日，15个成员国正式签署《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）的消息备受市场关注。RCEP自2012年由东盟发起，到如今正式签署协定文本已历时八年。那么什么是RCEP？中国与RCEP成员国之间的贸易现状如何？RCEP的签署又具有哪些重要意义？本文将针对以上问题展开，为大家详解RCEP。
祖国鹏｜中信证券能源化工行业分析师
S1010512080004
煤炭｜Beta行情再现，看好板块超额收益延续
推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司。目前供给依然偏紧，库存维持中等水平，利于煤价上涨，加之行业盈利逐季环比改善显著，中期改善的逻辑明确，板块催化剂相对充足，估值具备吸引力。我们认为在资金推动和板块轮动的效应下，板块交易活跃度有机会继续上升，推荐业绩向好、股息率有保障的低估值龙头公司：淮北矿业、中国神华（H+A）、陕西煤业、兖州煤业、露天煤业。
风险因素：经济增速再度放缓；进口、安监政策放松，供给集中释放压制煤价等。
李超｜中信证券有色钢铁行业首席分析师
S1010520010001
有色｜周期风至，铜铝板块的戴维斯双击持续兑现
海外需求明确复苏，国内需求维持强劲，供给的相对刚性造成至少半年维度的铜铝供需错配。看好未来6个月铜价突破7500美元/吨，铝价突破16000元/吨。核心关注铜铝公司中具备较大业绩弹性和明确产量增速的标的，重点推荐紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、云铝股份、索通发展。
风险因素：宏观经济运行风险，金属价格波动风险，产业政策变动风险。
>>>会议提示<<<
中信证券2021年资本市场年会
时间：2020年11月17-20日
地点：深圳福田香格里拉大酒店
中信证券第六届“金融衍生品与量化策略”研讨会
时间：2020年11月18日
地点：深圳中信证券大厦2301/2302
>>>评级调整<<<
注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用
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