晨会1102｜不确定渐次落地，空窗期渐入佳境
发布时间：2020-11-02 10:20:31来源：中信证券研究
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秦培景｜中信证券A股策略首席分析师
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外部欧美疫情反复的影响有限，美国大选也将日趋明朗；内部基本面预期修正诱发的调仓接近尾声，科创板IPO对市场流动性压制的高点已过：预计11月A股将进入持续两个月的内外部扰动真空期，基本面持续改善将驱动增量资金入场，打破市场流动性弱平衡的格局，重启中期慢涨。首先，海外疫情反复的冲击有限，外盘将不会重现今年3月的恐慌：治疗方案成熟，疫苗渐行渐近，限制措施重启实际影响有限，外部疫情反复只影响欧美经济短期复苏的节奏，不改变其中期复苏的趋势，反而会提升A股在全球资产配置中的相对吸引力。其次，美国大选结果11月将日趋明朗，预计拜登当选的预期将落地，民主党控制两院的可能性也在提高；即使选举进入悬而未决的状态，特朗普“翻盘”概率仍然较低。再次，科创板IPO和机构调仓对市场流动性预期的压制将逐步缓解：大单IPO对市场流动性压制的高点已过，资金分流压力将逐步减小；三季报落定，基本面预期修正引发的调仓也已接近尾声。最后，政策变量的重要性提升，“十四五”规划纲要落地，预计科技自强等主线将提供新的市场热点。趋势上，内外扰动落地后，11月A股将渐入佳境，重启中期慢涨。配置上，我们延续对顺周期和低估值板块的推荐，主要包括受益于全球经济复苏和弱美元的有色金属和化工，受益于国内消费修复的酒店、白酒、家电、汽车、家居，以及绝对估值低的保险和银行。此外，建议继续关注“十四五”规划纲要落地催化的细分热点领域。
风险因素：全球疫情蔓延速度和持续时间超预期；中美分歧加剧导致全球风险偏好下行，海外权益市场进入第二轮大调整；国内经济复苏进度不及预期。
策略｜全A盈利快速修复：2020年三季报回顾
全部A股/非金融板块2020年前三季度净利润增速分别为-6.4%/-5.2%，其中Q3单季度盈利增速+18.1%/+33.4%，连续两个季度大幅改善，非金融板块各项财务指标也出现了全面好转。行业方面，工业板块2020Q3率先实现了快速修复，免税、新材料、光伏、黄金、消费电子、新能源汽车等众多细分领域成为三季报中的结构性亮点。
风险因素：海外疫情扩散程度超预期；年底出现大面积商誉减值。
诸建芳｜中信证券首席经济学家
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宏观｜新环境、新征程、新发展：十九届五中全会精神学习体会
党的十九届五中全会审议通过了关于“十四五”规划和2035年远景目标的建议。新的“战略机遇期”是机遇和挑战并存，克服了危就是机，这是未来我们即将面对的新环境。这次规划《建议》站在即将实现“第一个百年”目标的起点上，明确了新时代的新征程，对短中长期发展目标做了详细安排，再过十五年我国将达到中等发达国家水平。在规划《建议》分论部分中，把“创新”摆在各项规划任务的首位，进行专章部署，充分体现了“创新”在未来发展和国际竞争中的核心作用，预计持续扩大研发支出、通过数字经济改造重塑产业链，将是中长期发展的必然要求。“把实施扩大内需战略同深化供给侧结构性改革有机结合起来”，意味着“双循环”新格局是供需两端发力，更好地把供需匹配起来。既要在供给端通过要素市场化改革，鼓励技术创新、模式创新，不断提高全要素生产率，又要在需求端畅通国民经济循环、做大做强国内市场。具体来说，通过完善分配体系调节居民收入进而促进消费规模扩大和结构升级、通过良好的区域分工和城市化布局为扩大内需和畅通循环夯实基础，都将是需求侧的重要内容。中国对外开放的大门会越开越大，但必须统筹发展与安全，军民融合有望迎来新发展，除了国家安全和传统安全之外，还要高度重视粮食安全和能源安全。
明明｜中信证券FICC首席分析师
S1010517100001
固收｜关注9月央行资产负债表的两个要点
2020年10月16日，中国人民银行公布9月金融机构资产负债表。从资产负债表结构来看，资产端“对存款类公司债权”项依旧占据最大权重，但负债端结构变动较大，非银机构准备金以及财政存款项也都有很大变动。那么什么因素驱动了央行资产负债变化？对后续银行间流动性有何指引？本篇将对此加以解析。
唐栋国｜中信证券量化分析师
S1010520100002
量化｜消费、新能源受追捧，净增持军工和银行：基于机构持仓行为的行业配置模型跟踪2020Q3
公募基金超配较多的行业往往是其相对看好的板块，仓位净变动体现资金流特征，叠加“逆市配置”的思维，重仓股信息中蕴含着较强的行业配置信号。2020年三季报显示，公募基金在消费和新能源等行业上处于超配、净增持状态，多指标综合模型相对看多食品饮料、家电、银行、消费者服务、电力设备及新能源行业。
风险因素：基金风格漂移，重仓股代表性下降。
顾海波｜中信证券通信行业首席分析师
S1010517100003
通信&军工｜高精定位风口将至，北斗运营群雄逐鹿
北斗三号组网完成，高精度应用需求旺盛。2020年6月23日，中国北斗三号导航系统的最后一颗全球组网卫星被送入轨道，北斗三号系统组网完成。基于我国自主研发的北斗系统，能够实现全球<10米、亚太<5米的定位精度。然而自动驾驶、智慧农业、智慧城市、位移监测等高精度定位应用场景下往往需要厘米级精度，仅依靠卫星，难以满足行业需求。而基于RTK技术的地基增强系统，成为实现高精度定位的“利器”。
肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师
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银行｜资产质量稳定，盈利表现回暖：2020年三季报回顾
三季度上市银行资产质量稳定、盈利表现回暖，对应了后疫情时期经济的稳步修复，以及货币政策、监管取向的常态化回归。今年上市银行坏账加大确认和处置，有利于“净表”，从而奠定2021年业绩恢复性增长基础和估值提升空间。四季度之后看明年存在较为确定的机会，行业当前逐步进入配置窗口期。
风险因素：宏观经济增速大幅下行，银行资产质量超预期恶化。
陈聪｜中信证券基地产业首席分析师
S1010510120047
地产｜杠杆率下降的起点，业绩增速缓慢向下的开始：2020年三季报总评
市场热销仍在，板块杠杆率小幅下降，潜在盈利能力的拐点已经出现，但报表利润率预计还将继续下降。板块业绩确定性很强，与此同时业绩增长中枢确实将下移。
风险因素：2021年行业很可能继续高位平衡，但高房价之下行业长期运转的不确定性在提升。
徐涛｜中信证券电子行业首席分析师
S1010517080003
电子｜2020年三季报总结
整体来看，三季度人民币升值4.05%带来汇兑层面的业绩压力，消费电子端逐步复苏，半导体端制裁事件后不确定性尚存。复盘电子板块三季报情况，业绩出现一定分化：苹果产业链手机发布延后导致量产高峰期推迟，相关公司三季度产生一定压力，但Q4有望迎来拐点；另一方面，部分细分板块高增长，如声学、面板、8英寸晶圆代工等，建议关注行业景气度好及自下而上有公司成长逻辑的细分领域龙头。
风险因素：疫情反复，下游需求疲弱，国际关系变化，国产替代、5G产业化低于预期。
王喆｜中信证券能源化工行业首席分析师
S1010513110001
长鸿高科（605008）：
国内TPES主要供应商，发力可降解材料蓝海
公司当前为国内主要的SBS/SEBS供应商，预计公司拟投放的高端TPES产能和可降解PBAT产能有望推动公司2021、2022年业绩翻倍，并于2022年以后持续高速增长。预测公司2020-2022年母净利润分别为2.82/5.72/12.07亿元，对应EPS预测分别为0.61/1.25/2.63元。综合考虑各类估值方法，给予公司一年内司目标价45元，对应2020-2022年PE分别为73/36/17倍，长期持续看好公司业绩高速成长和股价表现，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险因素：市场竞争加剧；下游需求萎缩；新项目建设未达预期。
许英博｜中信证券科技产业首席分析师
S1010510120041
小米集团-W（01810.HK）：
Q3手机市场份额提升至全球第三
根据IDC等，2020Q3小米手机市场出货量逆势大幅增长，全球市场份额提升至13%、全球第三。我们认为，基于供应链的高度确定性、产品竞争力提升和渠道的优化，预期公司手机市场份额将持续提升，有望在未来两年实现全球第三或第二的地位。国内和欧洲的出货量增长，亦将推动公司互联网服务收入的增长和利润提升。我们对公司维持“买入”评级和27港元目标价。
风险因素：竞争格局变化的不确定性；进入海外多地区面临的政策监管等风险；国内线下渠道拓展不达预期的风险；大家电业务进展不达预期的风险；海外互联网变现不达预期的风险；金融科技业务恢复不达预期的风险等。
>>>其他报告<<<
中信证券亮马组合半月报：关注“十四五”主题下的投资机会
2020Q3股票指数基金盘点与展望（下篇）：国内股票指数基金规模首次突破万亿大关
2020Q3公募FOF盘点与展望：一站式配置工具定位清晰，数量与规模并进
上汽集团（600104）：业绩持续超预期，估值有望修复
潍柴动力（000338，02338.HK）：毛利率环比显著提升，经营全面向上
永辉超市（601933）：Q3承压，Q4有望回暖；后续还看经营提效
家家悦（603708）：同店微负，延续较快外延扩张
隆基股份（601012）：业绩符合预期，现金流持续改善
国电南瑞（600406）：电网数字化龙头业绩增长提速
汇川技术（300124）：行业机遇彰显龙头优势，业绩超预期爆发
上海机场（600009）：Q3净利润亏损收窄，冬春内线时刻增近4成
南方航空（600029）：单季度利润转正，在京航班全部转场大兴
春秋航空（601021）：单季利润转正，成本相对优势提升
ST抚钢（600399）：业绩超预期，产能释放+产品高端化驱动成长加速
>>>会议提示<<<
华夏航空三季报交流
时间：2020年11月2日10:00
睿创微纳三季报交流会
时间：2020年11月2日10:00
大参林2020年三季报业绩交流
时间：2020年11月2日10:00
豪能股份三季报业绩交流会
时间：2020年11月2日10:30
美的集团三季度业绩交流会
时间：2020年11月2日15:30
中金公司投资机会交流
时间：2020年11月2日15:30
士兰微三季报交流会
时间：2020年11月3日15:30
纳思达三季报业绩交流会
时间：2020年11月2日16:00
中信证券2021年资本市场年会
时间：2020年11月17-20日
地点：深圳福田香格里拉大酒店
>>>评级调整<<<
注：“评级调整”项下涉及的内容均节选自已经公开发布的证券研究报告（标示的日期为相关证券研究报告发布的时间），仅供汇总参考之用
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