游戏研发上裹足不前，六年仅推一款游戏，它会否成为下一个开心网或者暴风影音吗?
发布时间：2020-10-25 15:23:31来源：大众证券报
导读
公司观察：柠檬微趣，“味酸无趣”?
大众30：杭叉集团股价本周上涨逾7%
专栏：闪崩不断防守反击
看点
01
公司观察
三年未上线新游戏
柠檬微趣，“味酸无趣”?
三年来未上线过新游戏的手游公司——北京柠檬微趣科技股份有限公司(以下简称“柠檬微趣”)主业正变得“无趣”。
2017年就开始冲击IPO的柠檬微趣如今仍徘徊在A股门外，《大众证券报》明镜财经工作室记者观察到，近日披露的最新招股书显示，主业为移动游戏的柠檬微趣近6年业绩高度依赖一款游戏。更值得注意的是，柠檬微趣在游戏研发上裹足不前，自2017年以来，就未上线过任何新游戏，六年来也仅仅推出了一款游戏。
众所周知，游戏界尤其喜新厌旧，需要不断开发新品，柠檬微趣新游戏研发却仿佛时间停止，伴随新游戏推出停滞的，还有营收增长的停滞甚至萎缩。高度依赖的单一游戏一旦“过气”，柠檬微趣会否成为下一个开心网或者暴风影音?
业绩长期高度依赖一款游戏
柠檬微趣主营业务系移动游戏产品的研发、销售及维护。最新招股书显示，柠檬微趣目前运营7款游戏，但营收高度依赖一款游戏——2014年8月投入商业运营的消除类休闲手游《宾果消消消》，2017年至2020年1-6月，该游戏的收入占柠檬微趣当期主营业务收入的比重分别为96.49%、74.43%、88.92%和95.17%。
《宾果消消消》之外，报告期内能给柠檬微趣带来收入的游戏屈指可数。2017年，柠檬微趣主营收入只来自《宾果消消消》等3款游戏，2018年为4款游戏，2019年降为3款，今年上半年进一步萎缩为2款。今年上半年，除了《宾果消消消》，只有《飞屋消消消》给公司贡献了531.58万元的收入。要知道，《飞屋消消消》在2019年给柠檬微趣贡献了3749.50万元的营收，2018年更是贡献了8422.55万元的营收。
柠檬微趣3年前报送的招股书显示，2014年至2017年1-3月，《宾果消消消》游戏收入占当期营业收入的比重分别为20.00%、94.65%、99.67%和100.00%。可见，近6年，柠檬微趣业绩基本靠《宾果消消消》支撑。
对单一产品或服务有重大依赖的企业，往往存在持续经营和盈利能力方面的重大风险，这也是监管层高度关注之所在。
譬如开心网，早年推出过桌面休闲游戏《开心农场》，“偷菜”一时风靡南北。然而，随着新款游戏的推出，《开心农场》逐渐无人问津，而再无新爆款游戏推出的开心网也随之没落。
面临退市的暴风集团(上市时简称“暴风影音”，现简称“暴风退”)更是A股中的典型，上市5年来，随着核心产品暴风影音播放器的过时，暴风TV、暴风VR还有影视等新业务均未能成长起来，导致业绩一路下挫。
记者注意到，同样以消除类休闲游戏《开心消消乐》为主打的乐元素，对单一游戏虽然也有较大依赖，但明显好于柠檬微趣。乐元素2018年报送的招股书显示，《开心消消乐》2015-2017年贡献的收入占比分别为58.20%、61.88%、64.40%，同期均低于柠檬微趣30个百分点以上。
可以看到，柠檬微趣2014年推出《宾果消消消》后营收爆发式增长，2017年达到3.88亿元，然而此后的两年，营收却出现波动，2018年营收降至3.32亿元，2019年稍好，为3.48亿元。盈利上，柠檬微趣营业利润增至2017年的1.23亿元后，也出现较大震荡，2018年虽大幅控制营业总成本(从2017年2.65亿元降到2018年2.17亿元)，营业利润仍降至1.15亿元;2019年有所好转，随着成本继续控制(降为2.06亿元)，营业利润提升到1.43亿元。
而乐元素营收上，2014年为6.02亿元，之后持续增长，到2017年已达22.64亿元。营业利润、扣非净利润走势相同，营业利润从2014年1.37亿元，猛增到2017年的9.77亿元;扣非净利润从2014年1.12亿元，增长到2017年的7.65亿元。
核心游戏也绕不开生命周期
众所周知，游戏同样存在生命周期，一款游戏的生命周期通常划分为导入期、发展期、稳定期和衰退期四个阶段。游戏市场风向和玩家偏好总是不断变化，一款游戏随着时间的推移总会逐渐过气。例如同样是休闲游戏，《切水果》、《愤怒的小鸟》等等，当年火爆异常，如今泯然众人。
柠檬微趣最新招股书显示，2017-2019年，《宾果消消消》付费玩家的充值总金额分别为6.38亿元、3.86亿元、3.69亿元，逐年下滑;游戏分成收入分别为3.35亿元、2.14亿元、2.08亿元，下降态势明显(见图一)。同时，在月活跃账户数和月度付费账户数上，在2017年7、8月达到顶峰后整体呈现下滑格局(见图二)。
根据AppAnnie发布的《2020年移动市场报告》，在2019年度热门游戏中国市场iPhone和Android手机综合月活跃用户数排名中，《宾果消消消》排名第七，在消除类游戏中落后于同类游戏《开心消消乐》，后者排名第二，仅次于《王者荣耀》。
实际上，在公司2017年启动IPO后的次年，发审委反馈意见中曾要求柠檬微趣结合相关营运指标披露《宾果消消消》的生命周期及目前所处具体阶段。但从今年的最新招股书来看，柠檬微趣并未对《宾果消消消》生命周期时间、目前所处阶段做具体说明，只是称消除类游戏生命周期较长，《宾果消消消》为长生命周期的游戏，以及新版游戏“不断给玩家带来新鲜体验，延长游戏的生命周期。”
值得注意的是，从营收和招股书表述看，柠檬微趣其它游戏的生命周期可能已不容乐观。例如《飞屋消消消》的营收在2017年5月上线的次年达到8422.55万元，2019年已猛降到3749.50万元，今年上半更是仅贡献了531.58万元。柠檬微趣最新招股书中称：“由于公司主动了调整了产品策略和研发重心，2019年5月起，公司暂停《飞屋消消消》更新。”
而且，相对《绝地求生》、《王者荣耀》等“吃鸡”游戏，以及微软的《光环》、暴雪的《魔兽》等游戏而言，消除类休闲游戏研发门槛低很多。目前，类似《宾果消消消》的消除类游戏众多，除了更强的《开心消消乐》，腾讯旗下的《天天爱消除》受欢迎程度也不低。
六年来只上线过一款新游戏
以开心网、暴风集团等前车之鉴看，高度依赖单一产品或服务的企业，既有产品一旦失去盈利能力，企业若又未能推出新产品、服务或者丧失推出新产品、服务的能力，前景难测。
实际上，长期高度依赖单一产品或服务的企业，往往反映出推出新产品或服务的能力可能存在问题，尤其是在企业并不缺乏资金的情形下。需要注意到，柠檬微趣最新上线的游戏《飞屋消消消》2019年5月起暂停更新，1年多来其收入呈断崖式下跌。
从资金状况看，柠檬微趣最近几年货币资金增长迅猛，从2017年的2.15亿元增长到去年底的4.34亿元，今年上半年仍有4.28亿元。结合资产状况看，柠檬微趣资产结构较好，2019年总资产、净资产分别为5.02亿元、4.77亿元，而且其中货币资金是绝对大头。2017年时总资产、净资产已分别为3.22亿元、2.86亿元，流动性极佳的货币资金当年底也有2.15亿元。
再看经营性现金流，柠檬微趣自2017年经营性现金流净额达到9077.16万元之后，2018年、2019年持续增长，分别为1.15亿元、1.53亿元，即便是受疫情影响的今年上半年也有3544.79万元。
这意味着，柠檬微趣有钱投向研发。
以募投项目、募资投向来看，柠檬微趣2017年招股书与最新招股书的募投资金、募投项目完全相同，拟新开发运营6款游戏，最高的一款消除类游戏开发和运营拟投入资金1.87亿元，最低的不足6400万元，投资周期均为3年。最高的一款平均每年投资不到7000万元，最低的平均每年投入不足2400万元。结合柠檬微趣2017年到2019年的经营和货币资金状况，应该说，开发并上线一款重点游戏或者多款一般游戏并无压力(从资金投入角度衡量)。
但是，最新招股书显示，柠檬微趣目前运营的主要游戏有7款，最新的《飞屋消消消》为2017年5月商业化运营，也是消除类休闲游戏(见图三)。也就是说，3年多来，作为游戏公司的柠檬微趣，没有上线过一款新游戏。而且，《宾果消消消》2014年8月商业化运营后，柠檬微趣整整6年来，只推出过《飞屋消消消》这一款新游戏。
在柠檬微趣研发投入上，最新招股书显示，2017-2019年分别为2654.28万元、3975.29万元、5551.62万元，研发投入占营收比例分别为6.85%、11.96%、15.94%，看起来均稳步增长。细看却可见，柠檬微趣研发费用均主要投向了《宾果消消消》、《飞屋消消消》，尤其是前者，意味着研发投入主要用在两款既有游戏的维持上。
最新招股书显示，新游戏开发上，柠檬微趣2019年4款新游戏研发费用合计不到760万元，2018年4款新游戏研发费用合计不足480万元，2017年2款新游戏研发费用共352万元出头，2017-2019年总共还不到1600万元，而《宾果消消消》2019年研发投入就超过4376万元。
近6年业绩为何高度依赖单一游戏，多年来其他游戏为何未能成长起来或者增长后快速下降，营收已现滑坡、盈利也开始波动下能否使人信服公司具有持续经营甚至增长的能力?6年来为何只推出过一款类似《宾果消消消》的新游戏，尤其是3年多来为何从未上线过新游戏，结合《飞屋消消消》暂停更新和营收断崖式下降，研发上是否出现问题?还能否推出《宾果消消消》这样的爆款游戏?为何不具体说明《宾果消消消》的生命周期和目前所处具体阶段，预计《宾果消消消》的稳定期、衰退期分别会有多长?带着上述疑问，《大众证券报》明镜财经工作室记者致电柠檬微趣并发去新闻采访函，截至发稿时未收到回复。
本报记者尔东
看点
02
大众30
杭叉集团股价本周上涨逾7%
受到题材股走弱拖累，本周大盘震荡走低。本周上证综指下跌1.75%，深证成指下跌2.99%，大众30指数下跌3.56%。
30成份股本周逆市上涨的分别是杭叉集团、保利地产、南京银行、金地集团，涨幅分别为7.09%、1.17%、0.84%、0.28%；跌幅方面，康泰生物、恒源煤电、宝莱特、涪陵榨菜、坚朗五金跌幅居前。值得一提的是，杭叉集团本周逆市上涨超过7%，股价迭创新高。
杭叉集团今年前三季度实现营业收入82.08亿元，同比增长21.61%；实现归母净利润6.27亿元，同比增长31.06%；扣非后归母净利润5.92亿元，同比增长50.07%；基本每股收益0.72元/股。机构认为，公司作为工业车辆行业的龙头之一，实现了高于行业的增速。公司市场占有率在2019年只有23%，今年上半年则提示至27%。公司上半年锂电池产品国内外销量达万台以上，氢燃料电池叉车部分车型已开发完成，预计下半年投放市场。同时，公司积极研发和推广互联网+工业车辆、智能物流系统等产品及解决方案性的产品和服务。
考虑到大盘走势趋弱，下周投资者可继续保持观望。
本报记者汤晓飞
看点
03
专栏
闪崩不断防守反击
随着三季报的不断展开，个股闪崩不断。第一是前期涨幅较大的医药等个股再一次上演了机构高位出逃。第二是一批科技股的三季报不达标或利好兑现后出现大面积的机构出逃迹象。紧守低估值，防守反击，以平常心求小惊喜。
本周市场给投资者最大的感受是冷暖不均，随着三季报的不断展开，个股闪崩不断，虽然指数依然维持在3300点一线，但收益情况却是分化极大。
从近期闪崩的行业和个股来看，主要集中在两个方向上，第一是前期涨幅较大的医药等个股。我们观察了部分前期基金重仓的消费医药股的三季报，发现有些股东户数的增量极为惊人，两个季度时间股东户数从几万户来到了十几万户，这表明在过去一个季度大量筹码从机构手中分散到了个人投资者手中，考虑到中报期大量医药消费股的连续冲高，我们可以想象大量投资者在年中追高后基本被套，而机构再一次上演了高位出逃的情况，这些在高位完成筹码互换的股票未来恐怕要经历长时间的震荡了。第二是一批科技股的三季报不达标或利好兑现后出现大面积的机构出逃迹象。科技股在过去大半年经历了连续的走高，其中业绩增速是主要原因，而随着三季报大量出台，我们发现一批科技股面临着四季度业绩回落预期和海外对我们科技制裁手段加大等不确定因素，而当下创业板和科创板的估值基本都在百倍附近，这样的高估值在当下流动性边际增量下降的预期下，很多高估科技股都出现连续下跌，而科技又偏偏也是今年很多个人投资者的偏爱，因此近期市场指数还算平稳但个股杀伤力不可谓不大。
与此同时，我们看到金融、汽车、地产等低估值行业在近期表现更为优异，在经历了九月部分金融股的调整后，洼地效应使得大量银行、保险股成为近期机构转战的主战场，切换在不知不觉中正在进行。
操作上，近期盘中多次出现金融股上涨而创业板包括医药科技股大跌的状况，这种跷跷板效应的反复出现，似乎预示着四季度注定是结构行情，甚至不排除二八现象的可能。对于整体，我们依然强调紧守低估值，防守反击，以平常心求小惊喜。
作者边风炜国泰君安上海研究总监