【美股掘金第一期】游戏迎来重估契机，网易奔向千亿美元
发布时间：2020-07-13 15:21:59来源：俊世太保
周五的时候看到小摩把$网易(NTES)$的目标价上调至600美元，并认为网易未来可以涨到1000亿美元市值。小摩给出的理由是，手机游戏全球化和网易强大的开放能力能继续维持增长，并在2~3年内达到千亿美元市值。这次我倒是挺赞同小摩的，网易是我一直觉得被低估的一家公司，千亿美元市值可能并不需要2~3年，在接下来的2~3个月时间，应该大概率就会迅速实现。$网易-S(09999)$
首先很简单的一件事，网易确实被严重低估了，市盈率才20左右。现在随便一家互联网公司，市盈率低于30（百度除外），你都不好意思出来和别人说。网易的财报怎么样？来看看一季度的数据，净营收为170.6亿元(约合24亿美元)，同比增长18.3%，超出市场预期的155.87亿元，去年同期为144.42亿元；归属于网易公司股东的持续经营净利润为35.5亿元(约合5.015亿美元)，同比增长30%，亦超出市场预期的31.06亿元。
这份财报可以说相当亮眼，也把网易的股价从380美元一路推升到500美元左右，涨幅高达30%左右。上周四的时候，网易放量跳空高开，在港股那边一度涨幅高达18%，虽然后面跳水，但当天仍然创下了近几年来最大的单日涨幅。这应该是机构已经入场布局的信号。当网易突破500美元整数压力位之后，上面的想象空间可以说无穷大了。
网易的业务主要分为四大块：游戏、电商、教育和音乐，门户和新闻这块因为占比过低，这里我就不说了。在线教育这块，因为网易有道已经上市，这里就不说了，毕竟市场已经给出了充分的定价。我想分析的主要是游戏、电商和音乐这三块业务。
网易游戏板块明显是被严重低估的，目前，网易的市盈率在20倍左右。由于市场对网易的价值认定基本来自游戏，我们可以简单将网易与美股里的游戏公司做个比较，美股三大游戏概念股动视暴雪、Take-Two和EA的平均市盈率均在20以上。
三大游戏概念股的市盈率居高不下，很大程度上得益于它们均拥有世界级的IP，动视暴雪有《使命召唤》和《暗黑破坏神》，Take-Two有《侠盗飞车》，EA也有《极品飞车》、《模拟人生》等，这些IP积累了庞大的用户粉丝群，并且均跨平台稳定经营了很长时间。
这其实也是网易被低估的主要原因，网易旗下的《大话西游》、《梦幻西游》、《天下》等知名品牌，虽然不算世界级的IP，但在中国市场也运营了超过十年，粉丝黏性并不弱于三大游戏巨头，近几年推出的《倩女幽魂》、《阴阳师》、《逆水寒》等移动游戏也取得了不俗的成功。从网易游戏收入的稳定增长来看，成长性绝不弱于三大巨头，但与之相比，网易的市盈率明显处于低位。
再以港股市场的游戏概念股来看，相对于腾讯、金山、网龙、IGG等其它在线游戏公司，网易的行业地位属于前二，理应获得稍高的估值溢价，甚至连自称“小网易”的A股上市公司三七互娱，都有高于43倍的市盈率。中国游戏市场第一名的腾讯市盈率接近50，第三名的三七互娱市盈率也有43，但排第二名的网易只有20，很明显是被严重低估了。
网易游戏的全球化布局也将给这个老牌业务带来新的想象空间。早在2018年Q3，网易游戏的海外收入占游戏总收入的比重开始超过10%。而在当前AppAnnie最新公布的全球发行商52强榜单中，网易排名第二，4月中国厂商出海收入榜单中，网易排名19，仅此次于腾讯。其中《荒野行动》等明星游戏在日本等海外市场继续表现良好，在Q1中国出海游戏收入榜单中排名第3。
2020年是游戏行业一个新的转折拐点，因为新的PS5以及XBox即将陆续发布，对于错失主机游戏黄金十年的中国游戏巨头们来说，这是一个史无前例的新机遇。从网易近期的动态不难看出，网易也开始逐渐把业务重心回归到游戏业务。腾讯其实也在发力主机游戏，如果能在这个市场成功占领一席之地，那网易新的想象空间将会被彻底打开。
网易的基本面在美股并不弱于Take-two、EA和暴雪三大游戏概念股，某种程度上可能比他们更好。拿暴雪来说，一季度净收入17.9亿美元，净利润约为5.05亿美元。这两项数据都比网易要差那么一点点，然后暴雪的市盈率是40。现在全球市场已经疯狂，相信网易很快会迎来资金的疯狂买入，毕竟现在市场什么便宜货了。
二季度财报，现在还没公布，但所有人都知道，疫情期间游戏业务爆发式增长，网易自然不会是一个例外。所以我觉得，网易的市盈率有望在未来2个月时间从20涨到至少30左右，对应至少还有50%的上涨空间，如果二季度财报不错，那网易妥妥可以翻倍。电商业务这块我不太想谈，毕竟算是半死不活，看网易的时候，也没什么人关注这个板块。
我觉得比较重要的是云音乐业务，一季度财报的时候，据网易CFO杨昭烜在电话会议中解读，网易云音乐在第一季度实现了同比三位数的营收增长，付费会员人数和会员收入持续增长，直播收入也在快速增长。创新与其他业务部分营收30亿元人民币，同比增长28%，网易云音乐起到拉动增长的作用。
网易云音乐的用户基数并不弱于腾讯音乐，只不过因为版权限制了行业地位，但有一点值得我们注意，那就是网易云音乐具有很强的社交属性，这是其他音乐流媒体平台所不具备的，可以说护城河很强。最近网易云音乐正在尝试推出一个全新的陌生人社交App心遇。在陌陌转型直播之后，中国就没什么像样的陌生人社交产品了，这可能是网易的一个机会。
腾讯音乐现在市值286亿美元，并且伴随着数字音乐付费趋势，还有很大的增长潜力，未来我觉得可以涨到400亿美元。网易云音乐是行业第二，再加上社交这个概念，如果分拆出来，市值到150亿美元应该问题不大，尤其现在还保持三位数的营收增速。
下面其实很容易算一笔账了，单看游戏业务，游戏占整体营收的比例是79%，算下来核心业务在线游戏服务一季度收入为135.2亿元（19.2亿美元），利润应该超过5亿美元，因为网易其他业务是亏损的，很容易算出来这笔账。营收、利润和增速均好于暴雪，而暴雪的市值是626亿美元。所以估算下，网易的游戏业务值700亿美元，其实问题不大。
网易云音乐的业务值150亿美元，网易有道现在在美股市场的市值接近50亿美元，再加上电商、门户和邮箱业务再垃圾也能值个50亿美元，这加起来差不多是950亿美元。
至于我为什么说，网易在未来2~3个月时间里有很大概念，理由主要有四方面：
1、现在的网易美股将会被港股带着飞，定价权完全在港股这边。从网易港股的技术形态来看，上周四收了一根带有上影线的长阳线，但并没有改变网易的上升趋势，周五微微收跌，但最后收了一根阳十字星，一切尽在多头的掌控之中。现在香港那边疫情有点严重，本地股表现都不太好，所以市场的资金会蜂拥买入新经济概念，最近大家也感受到了，这无疑进一步推动网易估值提升。资金上，最近20个交易日网易流入了27亿元，周五收跌还流入了2.5亿，说明多头还在持续不断买货。马上进入8月的时候，网易大概率会进入恒生指数，这又该给出一定的溢价。
2、美股的航空、旅游和银行等板块全部突破下降楔形，标普也顺利突破大级别的收敛三角形，美股的上升空间已经彻底打开，未来1个月可以看涨到3400左右。对应10%左右的上涨空间，这种情况下，整个市场都会有不错的表现，网易在这样的大环境下，想深度回调估计难度不小。
3、游戏、电商、音乐流媒体、社交和在线教育这应该都是当前最火热的概念，并且受益于疫情的社交隔离，而这些恰恰是网易基本面的组成部分。二季度财报还没发，但占网易整体营收的游戏业务应该是爆发式增长，据Unity公布的数据显示，从疫情蔓延开始，全球范围内的手游内购营收同比增长了24%，而在游戏安装次数上，同比更是达到84%增长。现在也进入暑假了，游戏业务的增长更加不会放缓。
4、网易已成功将其擅长的RPG、卡牌类游戏推向日韩市场，摸索出从IP选取，游戏研发、发行，推广运营的全流程打法，并成功延伸到了没有内容IP加持的FPS品类。根据公司近期游戏布局情况，多款重磅新游将在2020年下半年至2021年上线，并布局全球市场，如《暗黑破坏神：不朽》、《Westworld:Awakening（西部世界）》、《哈利波特：魔法觉醒》等。我们测算，公司海外手游收入有望实现3年翻3倍。换句话来说，新的想象空间已经被打开。